Gründungsfinanzierung 2.0: Crowdinvesting als innovative Ergänzung für den deutschen Venture Capital-Markt

Schüle, Arthur

Gründungsfinanzierung 2.0: Crowdinvesting als innovative Ergänzung für den deutschen Venture Capital-Markt

Zusammenfassung

Ziel der Arbeit ist es, den in Deutschland im Entstehungsprozess befindlichen Markt für Crowdinvesting systematisch zu analysieren. Crowdinvesting soll in diesem Zusammenhang als innovative Ergänzung zu Venture Capital betrachtet werden. Ein weiteres Ziel der Arbeit ist somit die Auseinandersetzung mit Finanzierungen durch Venture Capital. Dadurch wird gewährleistet, dass die Untersuchung des Crowdinvesting vor einem gesamtwirtschaftlichen Hintergrund durchgeführt und eingeordnet wird.
Die Untersuchung widmet sich der Beantwortung folgender Fragen: Wie ist die derzeitige Lage des deutschen Wagniskapitalmarktes zu beurteilen? Welche Probleme können bei Venture Capital-Finanzierungen auftreten? Wie funktioniert Crowdinvesting? Wie ist die derzeitige Rechts- und Marktlage? Für welche Unternehmen ist Crowdinvesting eine Alternative zu Venture Capital? Welches Potenzial steckt im Crowdinvesting und kann es als innovative Ergänzung zu Venture Capital eingestuft werden?

Leseprobe

Inhaltsverzeichnis

3.7 Defizite des deutschen Beteiligungs- und Wagniskapitalmarktes und mögliche

Verbesserungsvorschläge der Rahmenbedingungen ... 28

3.8 Zusammenfassung und Überleitung zur Gründungsfinanzierung durch

Crowdinvesting

...

4. Gründungsfinanzierung 2.0: Crowdinvesting ... 30

4.1 Definition und Begriffsabgrenzung ... 30

4.2 Das Web 2.0: Bedeutung als Infrastruktur für Crowdinvesting ... 31

4.3 Funktionsweise und Bedeutung des Crowdfunding ... 32

4.4 Allgemeine Funktionsweise des Crowdinvesting ... 34

4.5 Rechtliche Rahmenbedingungen des Crowdinvesting ... 36

4.5.1 Erlaubnispflicht der Crowdinvesting-Plattformbetreiber ... 36

4.5.2 Prospektpflicht ... 37

4.5.3 Beteiligungsformen beim Crowdinvesting ... 37

4.6 Die Crowdinvesting Plattformen in Deutschland ... 39

4.6.1 Übersicht: Die deutschen Crowdinvesting-Plattformen ... 39

4.6.2. Transaktionen auf den deutschen Crowdinvesting-Plattformen ... 41

4.7 Vergleich der Plattformen und ihrer rechtlichen Rahmenbedingungen ... 42

4.7.1 Die Plattform Seedmatch ... 42

4.7.2 Die Plattform Innovestment ... 44

4.7.3 Die Plattform Mashup Finance ... 44

4.7.4 Die Plattform Companisto ... 45

4.7.5 Die Plattform Gründerplus ... 45

4.7.6 Überblick und zusammenfassender Vergleich ... 46

4.8 Besonderheiten weiterer Crowdinvesting-Plattformen ... 46

4.9 Kategorisierung der Gründungsunternehmen bei Crowdinvestings ... 50

4.10 Crowdinvesting für den Mittelstand ... 51

4.11 Sekundärnutzen des Crowdinvesting für Unternehmen ... 52

4.12 Zusammenfassung und Entwicklungsprognose ... 52

5. Crowdinvesting als innovative Ergänzung für den deutschen Venture

Capital-Markt: Vergleich, Ergebnisformulierung und Zusammenfassung ... 54

5.1 Mittel der Gründungsfinanzierung im aktuelle Marktumfeld ... 54

5.2 Einordnung und Vergleich des Crowdinvesting als innovative Ergänzung zu

Venture Capital-Finanzierungen durch Venture Capital-Gesellschaften ... 56

5.3 Einordnung und Vergleich des Crowdinvesting als innovative Ergänzung zu

Venture Capital-Finanzierungen durch Business Angels ... 58

5.4 Möglichkeiten des Zusammenwirkens von Crowdinvesting und ,,klassischen"

Venture Capital-Finanzierungen ... 58

5.5 Zusammenfassende Ergebnisformulierung und Fazit ... 60

6. Literatur- und Quellenverzeichnis ... 63

Abbildungsverzeichnis

Abbildung 1: Darstellung unterschiedlicher Finanzierungsmöglichkeiten

Abbildung 2: Vergleich möglicher Beteiligungsunterformen

Abbildung 3.: Akteure der häufigsten Form der indirekten Venture Capital-Finanzierung

Abbildung 4: Darstellung von Beteiligungskapital

Abbildung 5: Betriebe und deren Beschäftigte und Auszubildende

nach Beschäftigungsklassen im Jahr 2010

Abbildung 6: Finanzierungsquellen aller dedizierter Biotechnologieunternehmen

Abbildung 7: Phasen der Venture Capital und Private Equity-Finanzierung

Abbildung 8: Jährliche Private Equity-Investitionen in Deutschland seit 1990

Abbildung 9: Vierteljährliche Private Equity-Investitionen in Deutschland seit 2008

Abbildung 10: Venture Capital-Investitionen im Verhältnis zum BIP in Europa im Jahr 2010

Abbildung 11: Crowdfunding: Fundings im Zeitraum 2011-3.Quartal 2012

Abbildung 12: Beteiligte am Crowdinvesting-Prozess

Abbildung 13: Phasen beim Crowdinvesting-Prozess

Abbildung 14: Eingesammeltes Kapital erfolgreicher Fundings von 2011-3. Quartal 2012

Abbildung 15: Volumen erfolgreicher Fundings nach Crowdplattformen im Jahr 2012

Tabellenverzeichnis

Tabelle 1: Vergleich von Eigenkapital und Fremdkapital vor dem Hintergrund von

Venture Capital und Private Equity-Finanzierungen

Tabelle 2: Vergleich von Venture Capital und Private Equity

Tabelle 3: Top 5 US-Staaten nach Venture Capital-Investitionen im Jahr 2011

Tabelle 4: Überblick der drei bedeutendsten Biotechnologie-Cluster in Deutschland

Tabelle 5: Vierteljährliche Private Equity-Investitionen seit 2011

Tabelle 6: Venture Capital-Investitionen nach Finanzierungsphasen und

Unternehmensanzahl im Jahr 2012

Tabelle 7: Venture Capital-Investitionen nach Finanzierungsphasen von

2010-3.Quartal 2012

Tabelle 8: Divestments: Januar-September 2012

Tabelle 9: Übersicht der Crowdinvesting-Plattformen in Deutschland

Tabelle 10: Anzahl erfolgreicher Crowdinvestments von 2011- 3. Quartal 2012

Tabelle 11: Vergleich der Crowdinvesting-Plattformen mit abgeschlossenen Fundings

bis einschließlich 3. Quartal 2012

Tabelle 12: Vergleich weiterer aktiver Crowdinvesting-Plattformen

Tabelle 13: Anteile verschiedener Finanzierungsarten am gesamten

Finanzierungsvolumen bei Gründungen und bei jungen Unternehmen im Jahr 2008

Abkürzungsverzeichnis

AG Aktiengesellschaft

AR&D American

Research

and

Development

B2B Business-to-Business

B2C Business-to-Consumer

BaFin Bundesanstalt

für

Finanzdienstleistungen

BDI

Bundesverband der Deutschen Industrie

BIP Bruttoinlandsprodukt

BVK Bundesverband

Deutscher

Kapitalbeteiligungsgesellschaften

DEC Digital

Equipment

Corporation

DIW Deutsches

Institut

für

Wirtschaftsforschung

EFRE

Europäischer Fonds für regionale Entwicklung

EIF Europäischer

Investitionsfonds

ERP European

Recovery

Program

EVCA

European Venture Capital & Private Equity

Associtation

FHP Unternehmensberatung

Fleischhauer,

Hoyer

Partner

GewO Gewerbeordnung

Hrsg Herausgeber

HTG High-Tech

Gründerfonds

IPO Initial

Puplic

Offering

ISI Institut

für

System-

und

Innovationsforschung

KMU Kleine

und

mittlere

Unternehmen

KWG Kreditwesengesetz

MBI Management-buy-in

MBO Management-buy-out

VII

MIT

Massachusetts Institute of Technology

MoRaKG

Gesetz zur Modernisierung der

Rahmenbedingungen für Kapitalbeteiligungen

SBA Small

Business

Administration

SBIC

Small Business and Investment Companies

URL Uniform

Resource

Locator

VC Venture

Capital

VerkProspG Verkaufsprospektgesetz

VermAnlG Vermögensanlagegesetz

WFG Wagnisfinanzierungsgesellschaft

WpPG Wertpapierprospektgesetz

ZAG Zahlungsdiensteaufsichtsgesetz

ZEW Zentrum

für

europäische

Wirtschaftsforschung

VIII

1. Einleitung und Definition der Zielsetzung

Peter Drucker, amerikanischer Ökonom und Pionier der modernen Managementleh-

re, sagte einmal: ,, Kein junges Unternehmen schreibt in den ersten vier Jahren

schwarze Zahlen. Noch nicht einmal Mozart- er hat erst mit vier Jahren angefangen,

schwarz auf weiß Noten zu schreiben". Dieser, offensichtlich mit einem starken Au-

genzwinkern aufgestellter Vergleich, umschreibt die Situation, in der sich neugegrün-

dete Unternehmen häufig wiederfinden sehr treffend.

Während Unternehmensneugründungen aus Branchen mit geringem Kapitalbedarf,

wie einige Bereiche der Dienstleistungsbranche, mit vorhandenem Eigenkapital der

Gründer oder aus dem persönlichen Umfeld finanziert werden können, haben junge,

wachstumsstarke und innovative Unternehmen, die in der Anfangsphase meist keine

Gewinne erwirtschaften, einen erheblichen Kapitalbedarf, den zu decken in der Re-

gel eine große Herausforderung darstellt. Die Höhe des benötigten Kapitals über-

steigt hier in den meisten Fällen die persönlichen finanziellen Möglichkeiten der

Gründer, wodurch eine starke Nachfrage nach alternativen Kapitalquellen entsteht.

Als direkte Folge der Finanzkrise haben sich die Kreditaufnahmemöglichkeiten für

Unternehmen, vor allem für Neugründungen, weiter erschwert. Die restriktive Verga-

bepolitik seitens der Banken sorgt für immer höhere Ansprüche an zu stellenden Si-

cherheiten und persönlicher Kreditfähigkeit der Gründer und in der Konsequenz zu

hohen Zins- und Tilgungsbelastungen, bzw. zur Ablehnung des Kreditantrags. Exis-

tenzgründer benötigen alternative Finanzierungsmöglichkeiten, die ihre Bedürfnisse

im besonderen Maße berücksichtigen. Eine solche bedarfsgerechte Alternative stellt

Beteiligungskapital dar. Für Unternehmen bietet sich dadurch die Möglichkeit einer

externen Eigenkapitalfinanzierung, um geplante Vorhaben in die Tat umsetzen zu

können. Aber nicht nur für innovative Unternehmensneugründungen ist Beteiligungs-

kapital, in diesem Kontext häufig als Venture Capital bezeichnet, ein geeignetes Fi-

nanzierungsinstrument, denn auch bereits etablierte mittelständische Unternehmen

können durch Beteiligungskapital, in diesem Kontext häufig als Private Equity be-

zeichnet, Investitionsvorhaben realisieren, die anderweitig gar nicht oder nur unter

Inkaufnahme höherer Kosten möglich wären.

Der Fortschritt im Bereich der Informationstechnologie sowie die Entwicklung und

Weiterentwicklung des Internets, schufen einen neuen, nahezu unerschöpflich gro-

ßen Markt mit enormen Potenzial. Die Begriffe Internet und Innovation stehen in ei-

nem engen Zusammenhang. Schließlich waren es innovative Garagenunternehmen,

aus denen heute führende Internetunternehmen geworden sind. Auch im Bereich der

Unternehmensfinanzierung stellt das Internet die Plattform für Innovationen. Derzeit

etablieren sich in Deutschland Onlineplattformen zur Finanzierung von Unterneh-

mensgründungen. Die Finanzierung erfolgt hier jedoch nicht durch spezialisierte Ven-

Vgl. Röhl, K,H.: Der deutsche Wagniskapitalmarkt, Köln: Institut der deutschen Wirtschaft Köln 2010,

S.6.

ture Capital-Gesellschaften oder durch Business Angels, sondern jede interessierte

Privatperson kann bereits mit Kleinstbeträgen einem Unternehmen Kapital beisteu-

ern. Diese als Schwarmfinanzierung oder auch Crowdinvesting bekannte Neuent-

wicklung, steckt in Deutschland noch in den Kinderschuhen und der Prozess hat ge-

rade erst begonnen. Aufgrund der Aktualität und der Tatsache, dass sich bisher

kaum wissenschaftliche Studien dieser neuen Thematik angenommen haben, stellt

Crowdinvesting als Mittel zur Unternehmensfinanzierung ein ideales Forschungs-

thema dar.

Ziel der vorliegenden Arbeit ist es, den in Deutschland im Entstehungsprozess be-

findlichen Markt für Crowdinvesting systematisch zu analysieren. Crowdinvesting soll

in diesem Zusammenhang als innovative Ergänzung zu Venture Capital betrachtet

werden. Ein weiteres Ziel der Arbeit ist somit die Auseinandersetzung mit Finanzie-

rungen durch Venture Capital. Dadurch wird gewährleistet, dass die Untersuchung

des Crowdinvesting vor einem gesamtwirtschaftlichen Hintergrund durchgeführt und

eingeordnet wird.

Dementsprechend ist die Arbeit folgendermaßen aufgebaut: Zunächst erfolgt eine

systematische Untersuchung der Finanzierungsformen Venture Capital und Private

Equity, bzw. des deutschen Wagnis- und Beteiligungskapitalmarktes. Beginnend bei

einer einführenden Definition und Abgrenzung von Venture Capital zu Private Equity,

erstreckt sich die Untersuchung im weiteren Verlauf auf die im Markt beteiligten Ak-

teure sowie die gesamtwirtschaftliche Bedeutung von Wagnis- und Beteiligungskapi-

tal. Des Weiteren sollen die Finanzierungsphasen und der Finanzierungsprozess

sowie rechtliche und steuerliche Rahmenbedingungen analysiert werden. Das dritte

Kapitel widmet sich inhaltlich der Untersuchung des aktuellen Umfelds und der aktu-

ellen Lage im Private Equity und insbesondere im Venture Capital-Sektor. Im beson-

deren Maße, wird dabei der deutsche Wagniskapitalmarkt auf der Grundlage statisti-

scher Messgrößen ausgewertet und beurteilt. Schwerpunkt der Arbeit bildet die in

Kapitel 4 durchgeführte Untersuchung des neuartigen Instruments Crowdinvesting.

Zunächst wird die allgemeine Funktionsweise des Crowdinvesting erläutert. An-

schließend sollen die derzeit im Markt aktiven Crowdinvestingplattformen, auf denen

der gesamte Investitionsprozess stattfindet, hinsichtlich Regularien, Aktivitäten und

durchgeführter Transaktionen verglichen werden. Des Weiteren soll festgestellt wer-

den, für welche Unternehmen Crowdinvesting eine geeignete Alternative darstellt

und wie die Entwicklungschancen des Marktes eingeschätzt werden können. Ein

Vergleich der Finanzierungsformen Venture Capital und Crowdinvesting ist Gegen-

stand des fünften Kapitels. Am Ende sollen vor allem folgende Fragen beantwortet

werden: Wie ist die derzeitige Lage des deutschen Wagniskapitalmarktes zu beurtei-

len? Welche Probleme können bei Venture Capital-Finanzierungen auftreten? Wie

funktioniert Crowdinvesting? Wie ist die derzeitige Rechts- und Marktlage? Für wel-

che Unternehmen ist Crowdinvesting eine Alternative zu Venture Capital, falls es

überhaupt eine ist? Welches Potenzial steckt im Crowdinvesting und kann es als in-

novative Ergänzung zu Venture Capital eingestuft werden?

2. Venture Capital und Private Equity: Funktionsweisen und Strukturen

Im folgenden Kapitel soll zunächst eine Definition und ein Überblick der grundlegen-

den Eigenschaften von Venture Capital gegeben werden. Im Fokus liegen die Ziele

und Eigenschaften der beteiligten Markteilnehmer sowie die unterschiedlichen Fi-

nanzierungsphasen und deren Auswirkungen auf den Prozess der Venture Capital-

Finanzierung. Mit einer Untersuchung der gesamtwirtschaftlichen Bedeutung von

Venture Capital und den steuerlichen und rechtlichen Rahmenbedingungen wird das

Kapitel abgeschlossen.

2.1 Definition und Eigenschaften von Venture Capital

Venture Capital beschreibt im deutschen eine externe Eigenkapitalfinanzierung bei

risikoreichen Projekten. Der englische Begriff wird wörtlich ins deutsche mit Wagnis-

kapital übersetzt. Venture Capital lässt sich somit als eine Form des Beteiligungska-

pitals mit erhöhtem Risiko definieren, weshalb auch der Begriff Risikokapital in der

Literatur Verwendung findet.

Ein weiterer Ansatz betrachtet Venture Capital schlicht

als Beteiligungskapital, das in ein Unternehmen investiert wird, um bestimmte Ent-

wicklungen zu bewirken. Manche sehen die Definition Beteiligungskapital als zu all-

gemein und unzureichend spezifiziert an. Auch die Übersetzung Wagniskapital wird

teilweise als irreführend betrachtet, da sie hohe Unkalkulierbarkeit und mangelnde

Seriosität suggeriert

. Der Bundesverband deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaf-

ten verwendet an manchen Stellen die Übersetzung Wagniskapital, bleibt in der Re-

gel aber beim englischen Begriff Venture Capital

. Diesem Ansatz folgend, wird im

weiteren Verlauf auf weitere Differenzierungen verzichtet und einfach der Ausdruck

,,Venture Capital" oder die Abkürzung ,,VC" verwendet.

Venture Capital ist Kapital, das einem Unternehmen, in einer frühen Phase, für die

Wachstumsunterstützung zur Verfügung gestellt wird. Dabei handelt es sich, wie in

Abbildung 1 ersichtlich, um eine Form der Außenfinanzierung, als Alternative zu ei-

ner Kreditfinanzierung. Gleichzeitig stellt es eine Eigenfinanzierung dar, da die finan-

ziellen Mittel zwar von Dritten zur Verfügung gestellt werden, in ihrem Charakter aber

aufgenommenem Eigenkapital entsprechen.

Vgl. Heinen, J.: Bewertungskriterien in der Venture Capital Finanzierung, Hamburg:

Diplomica 2012, S.12.

Vgl. Leopold, G.; Fronmann, H.: Eigenkapital für den Mittelstand, München: C.H. Beck 1998, S.4.

Vgl. Bundesverband Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften (Hrsg.), o.J.: Venture Capital. URL:

http://www.bvkap.de/privateequity.php/cat/36/aid/461/title/Venture_Capital_Wagniskapital (abgerufen

am: 12.11.2012).

Vgl. Heinen 2012, S.14f.

Abb. 1: Darstellung unterschiedlicher Finanzierungsmöglichkeiten

Quelle: Eigene Darstellung in Anlehnung an: Heinen, J.: Bewertungskriterien in der Venture Capital

Finanzierung, Hamburg: Diplomica 2012, S.14.

Darüber hinaus, kann man zwischen direkter und indirekter Kapitalbeteiligung unter-

scheiden. Eine direkte Beteiligung an jungen Wachstumsunternehmen erfolgt ohne

zwischengeschaltete Institutionen, wie Venture Capital-Gesellschaften. Indirekte Be-

teiligungen sind in Deutschland eher die Regel und differenzieren sich nach Projekt-

und fondsorientierten Ansätzen. Beim projektorientierten Ansatz wird zu Beginn nach

geeigneten Investitionsmöglichkeiten gesucht. Die Beteiligungszusage erfolgt häufig

vor der Kapitalakquisition. Erst im Anschluss, wird nach geeigneten Investoren ge-

sucht. Der fondsorientierte Ansatz verhält sich exakt gegensätzlich und ist zunächst

auf die Zusammenstellung einer Investorenliste gerichtet. In einem zweiten Schritt

erfolgt die Auswahl geeigneter Beteiligungsunternehmen.

6 7

Der beschriebene Unter-

schied wird in Abbildung 2 nochmals vergleichend dargestellt.

Weitere Definitionen und Beschreibungen des Wesens von Venture Capital, lassen

sich in Form eines Vergleichs mit einer Fremdkapitalfinanzierung durch Inanspruch-

nahme eines Bankdarlehens treffen. Der VC-Geber führt dem VC-Nehmer, ohne

Stellung von Sicherheiten seitens des VC-Nehmers, langfristig Kapital zu. Die Lang-

fristigkeit unterliegt keiner festen Zeitangabe und unterscheidet sich auch je nach

Zeitpunkt des Venture Capital Prozesses sowie Art und Gestaltung des kapitalauf-

nehmenden Unternehmens. In der Literatur findet man teilweise Zeitdauerangaben

von drei bis fünf Jahren, andere Autoren definieren einen weitaus längeren Zeitraum

von mindestens fünf bis zehn Jahre

. Der VC-Nehmer erhält haftendes Eigenkapital,

zu dessen Rückzahlung oder Verzinsung er nicht verpflichtet ist. Der VC-Geber

nimmt somit nicht wie eine Bank eine Gläubigerposition ein, sondern wird mit seiner

Beteiligung haftender Partner des VC-Nehmers. Die Höhe der Beteiligung kann da-

bei ebenfalls stark variieren, je nachdem ob etwa ein einzelner privater Kapitalgeber

Vgl. Heinen 2012, S.15.

Vgl. Schefczyk, M.: Finanzieren mit Venture Capital und Private Equity, 2. Aufl., Stuttgart: Schäffer-

Poeschel 2006, S. 12 f.

Vgl. Weitnauer, W.: Handbuch Venture Capital, München: C.H. Beck 2000, S.5, Vgl. Schefczyk,

2006, S.10.

Finanzierungsmöglichkeiten

Innenfinanzierung

Außenfinanzierung

Selbstfinanzierung

Beteiligungsfinanzierung

Venture Capital

Kreditfinanzierung

Fremdfinanzierung

Eigenfinanzierung

das Unternehmen finanziert oder aber eine Venture Capital-Gesellschaft als Minder-

heitsgesellschafter mit Beteiligungsquoten unter 50% eintritt. Minderheitsbeteiligun-

gen sind zumeist die Regel und werden als prägende Charakteristik von VC-

Finanzierungen gesehen. Eine weiterer Aspekt, der Venture Capital gegenüber einer

Fremdkapitalfinanzierung durch Kreditinstitute unterscheid, ist das der VC-Geber

häufig aktive Managementunterstützung leistet. Diese kann von einfachen beraten-

den Tätigkeiten, bis hin zum aktiven Mitwirken an konkreten Projekten des VC-

Nehmers reichen. Darüber hinaus fordern VC-Gesellschaften häufig Kontroll- und

Mitspracherechte ein. Zum einen wird dadurch die unterstützende Funktion weiter

verstärkt und intensiviert, zum anderen dienen solche Rechte der Kontrollfunktion,

dass das Portfoliounternehmen auch im Interesse der VC-Gesellschaft und letztlich

im Interesse der Investoren handelt und die bereitgestellten Gelder für den vereinbar-

ten Zweck verwendet werden. Kontroll- und Mitspracherechte leisten einen erhebli-

chen Beitrag, um die mit der Investition eingegangen Risiken kontrollieren und steu-

ern zu können.

Abb. 2: Vergleich möglicher Beteiligungsunterformen

Quelle: Eigene Darstellung in Anlehnung an: Schefczyk, M.: Finanzieren mit Venture Capital und Pri-

vate Equity, 2. Aufl., Stuttgart: Schäffer-Poeschel 2006, S. 12.

Der Vergleich von Eigenkapital bzw. Beteiligungskapital, gegenüber Fremdkapital,

soll an dieser Stelle nochmals tabellarisch Erfolgen. Die Auflistung soll dabei einen

Überblick der Unterschiede, vor dem Hintergrund von Venture Capital bzw. Private

Equity-Finanzierungen geben.

Vgl. Weitnauer 2000, S.5.

Beteiligungsfinanzierung

Venture Capital

Direkte Beteiligung

Indirekte

Beteiligung

Eigenständige

Beteiligung

Business

Angels

Projektorientierte

Beteiligung

Beteiligungsgesell-

schaft für

Einzelprojekt

Fondsorientierte Beteiligung

Kapitalgesellschaft,

Unternehmensbeteiligungs-

gesellschaft, Venture Capital-

Gesellschaft

Tab. 1: Vergleich von Eigenkapital und Fremdkapital vor dem Hintergrund von Ventu-

re Capital und Private Equity-Finanzierungen

Eigenkapital (Venture Capital/Private Equity)

Fremdkapital

Mittel- bis langfristige Bereitstellung von haf-

tendem Eigenkapital

Bereitstellung von nichthaftendem Fremdkapital

Stärkt Kapitalbasis und fördert Entwicklung

des Unternehmens

Erfordert positive Cashflows zur Bedienung und

im Idealfall ein ausgeglichenes EK/FK Verhältnis

Nachrangig, Investor kann sein aufgebrachtes

Kapital verlieren

Wird bei Insolvenz vorrangig bedient

Venture Capital/ Private Equity Investor, gibt

Managementunterstützung und wird ,,Partner"

des Unternehmens

Falls Unterstützung vom FK-Geber gestellt wird,

kann diese stark variieren.

Returns abhängig von Wachstum und Erfolg

des Unternehmens

Returns abhängig davon, wie das Unternehmen

die Zins und Tilgungszahlungen bedient

Bereitstellung der Mittel häufig bis zum

Exit/Veräußerung

Fremdkapital wird nur gegen Stellung hoher Si-

cherheiten gewährt

Quelle: Eigene Darstellung in Anlehnung an: BVCA/Price Waterhouse Coopers, 2004: A Guide to Pri-

vate Equity. http://www.bplans.co.uk/common/resources/pdfs/A_Guide_to_Private_Equity_BVCA.pdf

(abgerufen am 12.11.2012).

Betrachtet man die am häufigsten auftretende Form der indirekten Beteiligung ge-

nauer, so lassen sich drei Akteure ausmachen, nämlich der VC-Geber, die Venture

Capital-Gesellschaft und der VC- Nehmer. Die Venture Capital-Gesellschaften fun-

gieren dabei als Intermediäre und bringen Kapitalangebot und Kapitalnachfrage zu-

sammen. Vor diesem Hintergrund, werden Kapitalnehmer auch als

Portfoliounternehmen der VC-Gesellschaften bezeichnet.

Die einzelnen Gesell-

schaften können sich dabei stark unterscheiden und je nach Ausrichtung unter-

schiedliche Ansätze der VC-Finanzierung verfolgen. Abbildung drei stellt die Beteilig-

ten Akteure und deren Beziehungen zueinander nochmals grafisch dar.

Abb. 3: Akteure der häufigsten Form der indirekten Venture Capital-Finanzierung

Quelle: Eigene Darstellung des Verfassers

Vgl. Schefczyk 2006, S.7.

Rückfluss

Einlage

Rückfluss

Portfoliounternehmen

VC-Nehmer

Venture Capital Ge-

sellschaften

Investoren VC-

Geber

Einlage

2.2 Abgrenzung von Venture Capital zu Private Equity

Die Definition und Abgrenzung von Private Equity zu Venture Capital, ist nicht ganz

eindeutig zu vollziehen. So werden die Begriffe in der Literatur häufig als Synonyme

verwendet.

Genauer betrachtet, stellt Venture Capital die Frühphasenfinanzierung,

in größerem Maßstab auch Finanzierungen späterer Phasen von Unternehmen dar,

während Private Equity mehr die Expansion und Überbrückung, bis hin zum Verkauf

finanziert.

Venture Capital wird dadurch als Teilbereich von Private Equity betrach-

tet. Es lässt sich auch die Unterscheidung Beteiligungskapital für Private Equity und

Wagniskapital für Venture Capital finden.

Abb. 4: Darstellung von Beteiligungskapital

Quelle: Eigen Darstellung des Verfassers.

Da die vorliegende Arbeit sich zum Ziel gesetzt hat Crowdinvesting, also überwie-

gend die Frühphasenfinanzierung von Unternehmen, als innovative Finanzierungs-

form zu untersuchen, liegt es nahe, eine Abgrenzung der Begriffe anzuwenden. Da-

her sollen die Begriffe Venture Capital und Private Equity separat betrachtet und

analysiert werden. Gesamtwirtschaftliche Analysen und Marktausblicke sowie Abbil-

dungen und Tabellen, beziehen sich, wenn nicht weiter differenziert wird, sowohl auf

Private Equity als auch auf Venture Capital, da hier häufig keine Untergliederung er-

folgt und Venture Capital als Teil von Private Equity in den Erhebungen integriert ist.

Tabelle zwei gibt nochmals einen Überblick einiger Unterscheidungskriterien. Wie

bereits ausgeführt, sind die Übergänge häufig verschwommen und nicht immer exakt

definiert.

Vgl. Schefczyk 2006, S5.

Detaillierte Ausführungen zu den Unternehmensphasen in Kapitel 2.6.

Vgl. Voigtmann, M., o.J.: Häufige Fragen nebst Antworten zu Venture Capital und Private Equity.

http://www.wagniskapitalfonds.de/faq-venturecapital.htm (abgerufen am 16.11.2012).

Venture Capital

Private Equity

Early-stage

Finanzierungen

Later-stage

Finanzierungen

Expansion

Buy-outs

Tab. 2: Vergleich von Venture Capital und Private Equity

Venture Capital

Private Equity

Außerbörsliches Beteiligungskapital mit dem

Ziel, den Wert des Unternehmens in das in-

vestiert wird zu steigern und durch einen spä-

teren Verkauf der Anteile einen Kapitalgewinn

zu erzielen

Außerbörsliches Beteiligungskapital mit dem Ziel,

den Wert des Unternehmens in das investiert wird

zu steigern und durch einen späteren Verkauf der

Anteile einen Kapitalgewinn zu erzielen

Teilbereich von Private Equity

Oberbegriff von Beteiligungskapital

Frühphasenfinanzierung in junge, wachs-

tumsstarke Unternehmen, häufig aus dem

Technologiesektor.

Finanzierungsbeginn auch in späteren Phasen,

auch bei bereits etablierten Unternehmen des

Mittelstands.

Durch den frühen Investitionszeitpunkt sehr

hohes Risiko, aber auch sehr hohe Rendite-

chancen

Das investierte Unternehmen besitzt meist schon

einen gewissen Reifegrad. Dennoch hohes Risi-

ko.

Informelles Venture Capital durch einzelne,

private Kapitalgeber (Business Angels)

Anlagesummen häufig zu hoch für Business An-

gels

Quelle: Eigene Darstellung des Verfassers

2.3 Bedeutung und Ziele von Venture Capital

Nachdem nun eine grundlegende Definition und Betrachtung der Eigenschaften von

Venture Capital erfolgt ist, untersucht das folgende Kapitel erstens die Bedeutung

von VC- Finanzierungen und zweitens die Ziele der beteiligten Akteure. Dabei liegt

der Fokus auf einer separaten Betrachtung für VC- Geber, also den Investoren, VC-

Gesellschaften und VC-Nehmern.

2.3.1 Bedeutung und Ziele der Venture Capital-Geber

Allgemein formuliert, ist das Ziel der VC-Geber die Erzielung einer angemessenen

Rendite. Dabei wird Kapital nicht unter Annahme der Teilhabe an Verzinsungen oder

Gewinnen zur Verfügung gestellt, sondern in Erwartung einer Wertsteigerung der Be-

teiligung. Diese Wertsteigerung tritt ein, wenn sich das Unternehmen über die nächs-

ten Jahre erfolgreich am Markt etabliert, bzw. das geförderte Projekt erfolgreich war

und zur Wertsteigerung des Unternehmens beiträgt. Der Ausstieg erfolgt durch den

sogenannten Exit, welcher in unterschiedlicher Weise erfolgen kann. So wird ein

Börsengang (going puplic) des Unternehmens, als eleganteste und zuweilen auch

erfolgreichste Variante gesehen, da hierdurch der Zugang zum Kapitalmarkt und der

Weg in den öffentlichen Fokus erreicht werden. Andere Wege des Exits sind der

Verkauf der Anteile an andere Investoren oder der Rückkauf der Anteile durch Altge-

sellschafter. Der Prozess des Ausstiegs wird auch als Divestment bezeichnet.

Vgl. Weitnauer 2000, S.6f.

Es gibt unterschiedliche VC-Geber, die im Vergleich auch differenzierte Interessen

aufweisen. Im Allgemeinen sind dies der Staat, Privatanleger, institutionelle Investo-

ren wie Kreditinstitute oder Versicherer und Industrieunternehmen.

x Staatliche Beteiligungen dienen der Förderung und Unterstützung von Unter-

nehmensgründungen und werden aus wirtschaftspolitischen Gründen einge-

gangen. Diese können die Förderung von Innovationskraft, die Unterstützung

bestimmter regionaler Industrien oder die Schaffung neuer Arbeitsplätze

sein.

x Private Investoren, treten als Business Angels als Investoren auf und versor-

gen Gründerfirmen mit Kapital. Häufig haben solche Investoren auch Erfah-

rungen in der jeweils geförderten Branche und stellen ihr Know-How zur Ver-

fügung. Business Angels agieren auf dem sogenannten informellen Markt für

Venture Capital.

x Institutionelle Investoren sammeln ihr Kapital in der Regel in Fonds, aus de-

nen ausgewählte Investments finanziert werden. Häufig stehen risikopolitische

Überlegungen im Vordergrund der Investitionen. So können Banken durch

Vergabe von Venture Capital an ihre Kunden, ihre bestehenden Risiken min-

dern, die Eigenkapitalbasis des Kunden stärken und erweiterte Informations-,

und Kontrollrechte generieren.

x Das Interesse von industriellen Investoren als VC-Geber aktiv zu werden, liegt

häufig in der Schaffung von Synergieeffekten begründet. Strategische Ziele

sind hier der Zugang zu neuen Innovationen und Technologien sowie zu For-

schungs- und Entwicklungskapazitäten. Häufig tritt hierbei der Renditeaspekt

in den Hintergrund.

2.3.2 Bedeutung und Ziele der Venture Capital-Nehmer

Ziel der VC-Nehmer ist die Kapitalbeschaffung. Mit dem erhaltenen Kapital werden

meist Wachstum oder bestimmte Forschungen finanziert. Als typische VC-Nehmer

werden meist Neugründungen aus dem Technologiebereich, insbesondere Biotech-

nologie oder Informationstechnologie gesehen. In einer erweiterten Betrachtung,

dient Venture Capital aber auch der Finanzierung von Neugründungen bzw. For-

schungs- und Produktfinanzierungen von Unternehmen aus anderen Branchen. Ne-

ben dem Ziel Kapital zu möglichst günstigen Konditionen zu erhalten, lassen sich

weitere Ziele, die sich vor allem auf die laufende Finanzierungsphase beziehen, iden-

tifizieren. So werden zum Schutze der Selbstständigkeit und Unabhängigkeit Min-

derheitsbeteiligungen angestrebt. Darüber hinaus ist eine zeitlich festgelegte Beteili-

gungsdauer als Ziel auszumachen, wodurch eine gewisse Planungssicherheit ge-

währleistet wird. Die angestrebten Ziele sind zumeist kongruent mit den Zielen der

Venture Capital-Gesellschaften und der VC-Geber. So sind Minderheitsbeteiligungen

Vgl. Engelmann, A.; Juncker, K.; Natusch, I.; Tebroke, H.: Moderne Unternehmensfinanzierung,

Frankfurt am Main, Fritz Knapp Verlag 2000, S.43.

Vgl. Weitnauer 2000, S8.

Vgl. Schefczyk 2006, S.20.

mit unterschiedlich ausgestatteter Mitspracherechte der Kapitalgeber die Regel und

werden als Grundprinzip der VC-Finanzierungen betrachtet. Das Ziel der zeitlich

festgelegten Kapitalbindungsdauer wird in der Regel dadurch gewährleistet, dass die

Desinvestition der Geschäftsanteile nicht durch Kündigung, sondern durch Veräuße-

rung vollzogen wird. Weitere Ziele sind eher allgemeinbetriebswirtschaftlicher Natur,

wie die Überwindung finanzieller Defizite, Ressourcenknappheit und Insolvenzrisi-

ken. Auch die durch das erhaltene Eigenkapital verbesserte Möglichkeit der Fremdfi-

nanzierung, ebenso wie der Erhalt von Wissen und Managementfertigkeiten durch

die VC-Geber, können als weitere Ziele definiert werden.

18 19

2.3.3 Bedeutung und Ziele der Venture Capital-Gesellschaften

VC-Gesellschaften haben einerseits als Intermediäre zwischen Kapitalgeber und Ka-

pitalnehmer, andererseits als eigenständiges, gewinnorientiertes Unternehmen, eine

zentrale Rolle bei Venture Capital-Finanzierungen. Der Erfolg von VC-Gesellschaften

ist stark von der Entwicklung der aufgenommenen Portfoliounternehmen abhängig.

Im Allgemeinen, lassen sich derivative und originäre Ziele unterscheiden. Dabei er-

geben sich derivative Ziele aus dem Interessenausgleich zwischen VC-Geber und

Nehmer. Dieser ist Grundvoraussetzung um Transaktionen zu ermöglichen. Derivati-

ve Ziele sind somit der Ausgleich zwischen den Rendite und Sicherheitsinteressen

der Investoren und den Anforderungen der Kapitalnehmer. Als originäre Ziele lassen

sich Effizienzziele im Geschäftsbetrieb und Vergütungsziele für die erbrachten

Dienstleistungen ausmachen.

2.4 Historische Entwicklung von Venture Capital

An dieser Stelle soll ein entwicklungshistorischer Überblick von Venture Capital ge-

geben werden. Schwerpunktmäßig sollen die Prozesse in den USA und in Deutsch-

land nachvollzogen werden.

2.4.1 Die historische Entwicklung von Venture Capital in den USA

Als Ausgangspunkt der modernen Venture-Capital Geschichte, lässt sich das Jahr

1946 ausmachen. In den USA wurde die American Research and Development

(AR&D) gegründet und unternahm die ersten Beteiligungsfinanzierungen. Neben der

Eigenkapitalunterstützung, bot die Gesellschaft auch Managementunterstützung und

verhalf auf dieser Weise Unternehmen wie der Digitial Equipment Corporation (DEC)

zu großem Erfolg (Verkaufserlös der Beteiligung 1971 für 255 Mio. Dollar).

Die wei-

tere Entwicklung wurde in den 1960er Jahren durch das Small Business Investment

Vgl. Schefczyk 2006, S.22f.

Vgl. Weitnauer 2000, S.5f.

Vgl. Schefczyk 2006, S.20f.

Vgl. Bundesverband Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften (Hrsg.), o.J.: Die Geschichte von

Private Equity. URL: http://www.wir-investieren.de/was-ist-private-equity/die-geschichte-von-private-

equity/# (abgerufen am 23.11. 2012).

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Erscheinungsform: Originalausgabe
Jahr: 2013
ISBN (PDF): 9783956365928
ISBN (Paperback): 9783956369360
Dateigröße: 1 MB
Sprache: Deutsch
Institution / Hochschule: Hochschule für Wirtschaft und Umwelt Nürtingen-Geislingen; Standort Nürtingen – European School of Finance
Erscheinungsdatum: 2015 (November)
Note: 1,3
Schlagworte: Crowdinvesting Venture Capital Crowdinvesting in Deutschland Crowdsourcing Gründungsfinanzierung 2.0 rechtliche Bedingungen des Crowdinvesting Gründungsfinanzierung Web 2.0

Autor

Arthur Schüle (Autor:in)

Gründungsfinanzierung 2.0: Crowdinvesting als innovative Ergänzung für den deutschen Venture Capital-Markt

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Autor

Arthur Schüle (Autor:in)