Entscheidungs- und Kategorisierungskriterien zur Anlage in ETFs

Thiery, Rupert

Entscheidungs- und Kategorisierungskriterien zur Anlage in ETFs

Zusammenfassung

Inhaltsangabe:Einleitung:
Was ist ein ETF? Diese Frage stellen sich die meisten Menschen, die mit diesem speziellen Thema konfrontiert werden. Dabei gelten ETF-Fonds (Exchange Traded Funds) für institutionelle Anleger schon lange als Alternative zu herkömmlichen Investitionsmöglichkeiten. Doch im privaten Bereich hatten gerade einmal 11% von diesem Begriff gehört. Daran hat auch die immer stärker werdende Präsenz der ETFs in der Finanzpresse bislang wenig geändert. Gerade aber für einen langfristig orientierten Investor können ETFs ein interessanter Weg sein, sein Vermögen zu verwalten.
Diese Diplomarbeit soll erläutern, was unter einem ETF zu verstehen ist und wie sich der Markt in den letzten Jahren entwickelt hat. Der Fokus der Arbeit liegt aber darauf, dem Leser eine Übersicht zu geben, wie die Fondsgattung kategorisiert werden kann. Dadurch wird dem Leser geholfen, sich in dem schnell wachsenden Markt der ETF-Fonds zurechtzufinden. Zusätzlich soll die Arbeit ihm eine Orientierungshilfe für eine mögliche Investition sein, deshalb werden abschließend Entscheidungskriterien für eine Anlage in ETF-Fonds betrachtet. Inhaltsverzeichnis:Inhaltsverzeichnis:
1.EINLEITUNG3
2.DEFINITION4
3.ENTWICKLUNG DES ETF-MARKTES5
4.KATEGORISIERUNGSMÖGLICHKEITEN7
4.1Art der Indexnachbildung7
4.1.1Full-Replication-Methode8
4.1.2Representative-Sample-Ansatz (= Optimierungsansatz)9
4.1.3Swap-Ansatz (=synthetische Replikation)10
4.2Passiver oder aktiver ETF13
4.2.1Passiver ETF13
4.2.2Aktiver ETF14
4.3Indexart15
4.3.1Kurs- bzw. Preisindex15
4.3.2Performanceindex16
4.3.3RAFI-Index17
4.4Ertragsverwendung18
4.4.1Ausschüttender ETF18
4.4.2Thesaurierender ETF19
4.5Breite des Index20
4.6Single- oder Dachfonds22
4.6.1Single-ETF22
4.6.2ETF-Dachfonds22
4.7Fondswährung25
4.8Einsatzmöglichkeiten von ETF-Fonds26
4.8.1Regelmäßiges Sparen mittels ETFs26
4.8.2Taktische Positionierung mittels ETFs33
4.8.3Core-Satellite-Strategie34
4.8.4ETF als Future-Ersatz35
4.8.5ETF als Instrument für diverse Strategien35
4.8.6ETF als Cash-Management36
4.9Abgebildete Asset-Klassen37
4.9.1Aktien-ETFs38
4.9.1.1Regionale Indizes38
4.9.1.2Länderindizes40
4.9.1.3Sektorenindizes42
4.9.2Strategie-ETFs45
4.9.3Renten-ETFs48
4.9.4Rohstoff-ETFs50
4.9.5Devisen-ETFs51
4.9.6Aktive ETFs52
4.9.7Übersicht: Kategorisierung der Asset-Klassen53
4.10Übersicht: Kategorisierungsmöglichkeiten55
5.VOR- UND NACHTEILE VON ETF-FONDS57
5.1Vorteile57
5.1.1Fortlaufender […]

Leseprobe

Inhaltsverzeichnis

Rupert Thiery

Entscheidungs- und Kategorisierungskriterien zur Anlage in ETFs

ISBN: 978-3-8366-3108-2

Herstellung: Diplomica® Verlag GmbH, Hamburg, 2009

Zugl. Fachhochschule München, München, Deutschland, Diplomarbeit, 2009

Dieses Werk ist urheberrechtlich geschützt. Die dadurch begründeten Rechte,

insbesondere die der Übersetzung, des Nachdrucks, des Vortrags, der Entnahme von

Abbildungen und Tabellen, der Funksendung, der Mikroverfilmung oder der

Vervielfältigung auf anderen Wegen und der Speicherung in Datenverarbeitungsanlagen,

bleiben, auch bei nur auszugsweiser Verwertung, vorbehalten. Eine Vervielfältigung

dieses Werkes oder von Teilen dieses Werkes ist auch im Einzelfall nur in den Grenzen

der gesetzlichen Bestimmungen des Urheberrechtsgesetzes der Bundesrepublik

Deutschland in der jeweils geltenden Fassung zulässig. Sie ist grundsätzlich

vergütungspflichtig. Zuwiderhandlungen unterliegen den Strafbestimmungen des

Urheberrechtes.

Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in

diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme,

dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei

zu betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürften.

Die Informationen in diesem Werk wurden mit Sorgfalt erarbeitet. Dennoch können

Fehler nicht vollständig ausgeschlossen werden und der Verlag, die Autoren oder

Übersetzer übernehmen keine juristische Verantwortung oder irgendeine Haftung für evtl.

verbliebene fehlerhafte Angaben und deren Folgen.

http://www.diplomica.de, Hamburg 2009

INHALTSVERZEICHNIS

1. EINLEITUNG ... 3

2. DEFINITION ... 4

3. ENTWICKLUNG DES ETF-MARKTES ... 5

4. KATEGORISIERUNGSMÖGLICHKEITEN ... 7

4.1 Art der Indexnachbildung... 7

4.1.1 Full-Replication-Methode ... 8

4.1.2 Representative-Sample-Ansatz (= Optimierungsansatz) ... 9

4.1.3 Swap-Ansatz (=synthetische Replikation) ... 10

4.2 Passiver oder aktiver ETF... 13

4.2.1 Passiver ETF ... 13

4.2.2 Aktiver ETF ... 14

4.3 Indexart... 15

4.3.1 Kurs- bzw. Preisindex ... 15

4.3.2 Performanceindex ... 16

4.3.3 RAFI-Index ... 17

4.4 Ertragsverwendung ... 18

4.4.1 Ausschüttender ETF... 18

4.4.2 Thesaurierender ETF... 19

4.5 Breite des Index... 20

4.6 Single- oder Dachfonds... 22

4.6.1 Single-ETF ... 22

4.6.2 ETF-Dachfonds ... 22

4.7 Fondswährung... 25

4.8 Einsatzmöglichkeiten von ETF-Fonds ... 26

4.8.1 Regelmäßiges Sparen mittels ETFs ... 26

4.8.2 Taktische Positionierung mittels ETFs ... 33

4.8.3 Core-Satellite-Strategie ... 34

4.8.4 ETF als Future-Ersatz ... 35

4.8.5 ETF als Instrument für diverse Strategien ... 35

4.8.6 ETF als Cash-Management ... 36

4.9 Abgebildete Asset-Klassen ... 37

4.9.1 Aktien-ETFs... 38

4.9.1.1 Regionale Indizes ... 38

4.9.1.2 Länderindizes ... 40

4.9.1.3 Sektorenindizes ... 42

4.9.2 Strategie-ETFs... 45

4.9.3 Renten-ETFs ... 48

4.9.4 Rohstoff-ETFs... 50

4.9.5 Devisen-ETFs... 51

4.9.6 Aktive ETFs ... 52

4.9.7 Übersicht: Kategorisierung der Asset-Klassen ... 53

4.10 Übersicht: Kategorisierungsmöglichkeiten ... 55

5. VOR- UND NACHTEILE VON ETF-FONDS ... 57

5.1 Vorteile ... 57

5.1.1 Fortlaufender Börsenhandel... 57

5.1.2 Hohe Transparenz ... 58

5.1.3 Breite Diversifikation... 59

5.1.4 Sicherheit durch Sondervermögen ... 60

5.1.5 Geringe Fondskosten... 61

5.1.6 Indexrendite schwer schlagbar... 68

5.2 Nachteile... 71

5.2.1 Tracking Error... 71

5.2.2 Prozyklische Anlagestrategie ... 74

5.2.3 Qualität und Relevanz des Index... 76

5.2.4 Starre Anlagepolitik ... 78

6. ENTSCHEIDUNGSKRITERIEN ZUR ANLAGE IN ETF-FONDS ... 80

6.1 Entscheidungsschritte zur Anlage in ETF-Fonds ... 80

6.2 Entscheidungsmatrix zur Anlage in ETF-Fonds... 85

7. AUSBLICK... 89

ANLAGE 1: VERGLEICH SPARPLÄNE DIVERSER ANBIETER ... 90

ANLAGE 2: AUSWERTUNG FONDSVOLUMEN UND ANZAHL ETFS AUF

DEM XTF-SEGMENT DER DEUTSCHEN BÖRSE PER 31.12.2008 ... 174

ANLAGE 3: AUSWERTUNG DURCHSCHNITTSWERTE DES XTF-

SEGMENTS DER DEUTSCHEN BÖRSE PER 31.12.2008... 191

ANLAGE 4: BEISPIEL ENTSCHEIDUNGSMATRIX ZUR ANLAGE IN ETF-

FONDS (DEUTSCHLAND AKTIEN-ETF) ... 224

LITERATUR- UND MEDIENVERZEICHNIS: ... 233

1. Einleitung

,,Was ist ein ETF"? Diese Frage stellen sich die meisten Menschen, die mit diesem

speziellen Thema konfrontiert werden. Dabei gelten ETF-Fonds (Exchange Traded

Funds) für institutionelle Anleger schon lange als Alternative zu ,,herkömmlichen"

Investitionsmöglichkeiten. Doch im privaten Bereich hatten gerade einmal 11% von

diesem Begriff gehört.

Daran hat auch die immer stärker werdende Präsenz der

ETFs in der Finanzpresse bislang wenig geändert. Gerade aber für einen langfristig

orientierten Investor können ETFs ein interessanter Weg sein, sein Vermögen zu

verwalten.

Diese Diplomarbeit soll kurz erläutern, was unter einem ETF zu verstehen ist und

wie sich der Markt in den letzten Jahren entwickelt hat. Der Fokus der Arbeit liegt

aber darauf, dem Leser eine Übersicht zu geben, wie die Fondsgattung kategorisiert

werden kann. Dadurch wird dem Leser geholfen, sich in dem schnell wachsenden

Markt der ETF-Fonds zurechtzufinden. Zusätzlich soll die Arbeit ihm eine

Orientierungshilfe für eine mögliche Investition sein, deshalb werden abschließend

Entscheidungskriterien für eine Anlage in ETF-Fonds betrachtet.

Vgl:

Miller, Markus

: Vermögensanlage und Steuern sparen mit ETFs. URL:

http://www.be24.at/blog/entry/19626/vermoegensanlage-und-steuern-sparen-mit-etfs, 06.10.2008,

15:50 Uhr.

2. Definition

Exchange Traded Funds (ETFs) sind Investmentfonds, die versuchen, einen Index

möglichst exakt abzubilden. Sie können wie andere Wertpapiere täglich an der Börse

gehandelt werden. Ihr Preis beträgt einen vom Emittenten des Fonds festgelegten

Bruchteil des Index und ist jederzeit durch den fortlaufend berechneten indikativen

NAV (Net-Asset-Value) überprüfbar.

ETFs gelten als Weiterentwicklung der schon länger vorhandenen klassischen

Indexfonds. Eine Anlage in einen ETF wird als ein passives Investment angesehen,

da in der Regel auf einen aktiven Managementstil verzichtet wird. Im Vergleich zu

herkömmlichen Investmentfonds weisen sie durchschnittlich eine sehr niedrige

Kostenstruktur auf und gelten durch ihre einfache und eindeutige Anlagestrategie als

sehr transparent.

2, 3

Vgl: Etterer, Alexander; Wambach, Martin: ETF-Handbuch, o.O., 2007, S. 12.

Vgl: o.V.: XTF Exchange Traded Funds. URL: http://deutsche-

boerse.com/dbag/dispatch/de/kir/gdb_navigation/trading/20_tradable_instruments/200_etfs,

01.12.2008, 10:15 Uhr.

3. Entwicklung des ETF-Marktes

Während ETF-Fonds lange Zeit eine eher untergeordnete Rolle gespielt haben, hat

sich dieser Bereich in den letzten Jahren - vor allem infolge der hohen Nachfrage von

institutionellen Investoren - an enormen Zuwächsen erfreuen können. Selbst im

extrem

schwierigen

Börsenjahr

2008

konnten

ETFs

weltweit

einen

Nettomittelzufluss in Höhe von 187,5 Milliarden Dollar in den ersten zehn Monaten

verbuchen. Dagegen mussten aktiv verwaltende Fonds Abflüsse von 256,7

Milliarden Dollar verkraften. Ende 2008 verwalteten Emittenten 1590

börsengehandelte Indexfonds an 42 Börsen mit einem Gesamtvolumen von 711

Milliarden Dollar. Nicht nur die Neuauflage von ETFs hat mit 472 Produkten

weltweit stark zugenommen, sondern auch der tägliche Börsenumsatz wurde um

32,5% auf 80,4 Milliarden Dollar deutlich gesteigert. Der europäische Markt war im

Jahr 2008 stärkste Region und konnte seine Assets under Management um 11,2 %

auf 142,8 Mrd. Dollar steigern, obwohl der MSCI Europe im selben Zeitraum 47,9%

an Wert verloren hatte. Ende 2008 waren an den 19 europäischen Börsen 632

Produkte gelistet, deren tägliches durchschnittliches Handelsvolumen in Dollar um

22 % auf 2,03 Mrd. Euro gewachsen ist.

Diese Erfolgsgeschichte in Europa wird umso deutlicher, wenn zur Betrachtung ein

längerer Betrachtungszeitraum herangezogen wird. Im Jahr 2000 waren in Europa

gerade einmal sechs ETFs mit einem Volumen von 0,54 Milliarden Euro gelistet.

Dies wird durch die 632 Fonds von Ende 2008 mit ihrem Volumen von 101,3

Milliarden Euro (Wechselkurs vom 31.12.2008: 1,40974 USD/

) um das 105,3-

fache in der Anzahl und 187,6-fache im Volumen der ETFs übertroffen. In folgender

Grafik kann die Entwicklung der Jahre 2000-2009 eingesehen werden:

o.V.: ETF-Markt profitiert von Katastrophenjahr . In: Börsen-Zeitung, Nr. 13 vom 21. Januar 2009,

S. 19.

o.V.: Währung EU. URL http://www.finanz-

links.de/frames/fr_kurse_historisch_devisen_fr.htm?http://www.finanz-links.de/waehrung/historische-

devisenkurse.htm, 24.02.2009, 13.30 Uhr.

Vgl: o.V.: ETFs marschieren? In: ETF Intelligent Investieren, Ausgabe 3/2008, S. 11.

ETF Wachstum in Europa

100

120

140

160

Jahre

100

200

300

400

500

600

700

AuM in Milliarden Euro 0,54

4,53

8,55 16,35 27,18

43,4

69,9 89,17 101,3 141,9

Anzahl ETF

118

104

114

165

267

429

632

2000 2001 2002 2003 2004

2005 2006 2007 2008 2009

Anmerkung:

Wert 2009 auf 200 Milliarden Dollar geschätzt; Umrechnung der Werte 2008 (142,8 Milliarden

Dollar) und 2009 mit einem Wechselkurs von 1,40974 USD/. Anzahl ETF für 2009 ohne Schätzung

(aber wahrscheinlich deutlich über 700).

Für die Zukunft erwarten Experten ein weiterhin hohes Wachstum des ETF-Marktes.

So schätzt Debbie Fuhr von Barclays Global Investors das europäische ETF-

Volumen für 2009 in Europa auf über 200 Milliarden Dollar, weltweit auf über eine

Billion Dollar, bis 2011 sogar über zwei Billionen Dollar. Als Gründe für das starke

Wachstum nannte sie eine veränderte Wahrnehmung der Investoren, die Nutzung

von ETFs durch aktive Fonds wie auch die Entstehung neuer Börsensegmente und

eine größere Auswahl an verschiedenen ETF-Produkten.

o.V.: ETF-Volumen von 1 Bill. Dollar erwartet. In: Börsen-Zeitung, Nr. 251 vom 21. Dezember

2008, S. 5.

4. Kategorisierungsmöglichkeiten

Die in den letzten Jahren deutlich gestiegene Anzahl von ETF-Fonds stellt Anleger

vor das Problem, leicht den Überblick zu verlieren. Da sich dieser Trend in der

nächsten Zeit wohl noch verstärken dürfte, ist es umso wichtiger, den ETF-Markt

anhand bestimmter Kriterien einteilen und kategorisieren zu können. Dadurch wird

dem Anleger natürlich nicht die Entscheidung abgenommen, in welchen Fonds er

letztendlich investiert; ihm kann aber dabei geholfen werden, schneller seine richtige

Kategorie und innerhalb dieser, den für ihn zutreffenden Fonds zu finden. Ansonsten

besteht für den Anleger die Gefahr, vor der unübersichtlichen Menge an Fonds zu

resignieren und eine derartige Anlage von Anfang an auszuschließen, oder in den

erstbesten ETF zu investieren, der ihm über die Presse oder durch seinen Berater

empfohlen wird. Unter Umständen passt dieser Fonds dann nicht zu seinem

persönlichen Risikoprofil und seiner Anlagestrategie. Im Folgenden werden nun

verschiedene Möglichkeiten dargestellt, anhand derer ETF-Fonds eingeteilt werden

können. Diese Varianten stellen keinen Anspruch an Vollständigkeit, können aber

dem Anleger den Einstieg in die ETF-Materie erleichtern.

4.1 Art der Indexnachbildung

Wichtig für ein Investment in einen ETF-Fonds ist zunächst zu wissen, welchen Weg

das Fondsmanagement wählt, um einen Vergleichsindex nachzubilden. Dazu hat ein

ETF-Manager verschiedene Möglichkeiten. Jeder Ansatz hat hierbei seine eigenen

Vor- und Nachteile und kann unterschiedliche Kosten und Erträge generieren.

Im folgenden Abschnitt sollen die Varianten hierfür kurz erläutert werden, um die

Funktionsweise von ETF-Fonds deutlich und den Anleger auf Gefahren und Chancen

der einzelnen Wege aufmerksam zu machen.

4.1.1 Full-Replication-Methode

Die Full-Replication-Methode stellt auf den ersten Blick wohl die nächstliegende

und logischste Methode dar, einen Index nachzubilden.

Hierbei kauft das Fondsmanagement (genauer gesagt sein Market Maker) für das

Geld im Sondervermögen genau die Werte, die dem Index zugrunde liegen. Dabei

muss es die Gewichtungen, mit welchen die Werte in den Index eingehen, beachten.

Hat z.B. eine Aktie A in einem Aktienindex eine Gewichtung von 5%, müssen auch

ungefähr 5% des Sondervermögens des ETFs in dieser Aktie investiert sein

(abzüglich beispielsweise des zu haltenden Barbestandes). Diese Methode garantiert

eine hohe Transparenz für den Anleger, da auch tatsächlich in die Werte des Index

investiert wird.

Voraussetzung für eine derartige Indexnachbildung ist allerdings eine hohe Liquidität

des abgebildeten Marktes. Der ETF bzw. seine Market Maker müssen bei Zu- und

Abflüssen von Mitteln ja ständig die Werte des Index kaufen bzw. verkaufen können.

Da hierbei teilweise sehr hohe Beträge gehandelt werden, darf der Markt zu keiner

Zeit Gefahr laufen, illiquide zu werden. Denn sonst könnte der ETF seinem Ziel der

Indexnachbildung mit dieser Methode nicht mehr nachkommen, da er die für die

richtige Gewichtung des Index notwendigen Wertpapiere nicht mehr handeln könnte.

Problematisch wird diese Methode auch für ETFs, die Indizes nachbilden wollen, bei

denen es zu Anlegerrestriktionen kommt (z.B. Indien) oder die Werte nur sehr

schwer zu erhalten sind (z.B. indonesische Small-Cap-Aktien). Hier empfiehlt sich

eine alternative Replikationsmethode.

Ein weiterer Nachteil bei der Full-Replication-Variante liegt darin, dass ein ETF

bzw. sein Market Maker durch seine eigene Nachfrage die Preise an den Märkten in

die Höhe treibt und somit für das eigene Sondervermögen teilweise sehr teuer

einkaufen muss (Market Impact). Dies versuchen die Designated Sponsors zu

vermeiden, indem sie sich aus zweierlei Liquiditätstöpfen bedienen. Lediglich der

eine besteht aus den Basiswerten selbst, der andere enthält Derivate. Dies ist

vorteilhaft gegenüber Einzelinvestments, da der Markt weniger beeinflusst wird und

so die Geld-Brief-Spanne des ETFs niedriger gehalten werden kann.

Vgl: o.V.: ,,Jederzeit für jede Order Preise stellen". In: ETFlab Wertarbeit für Ihr Geld, Nr.

01/2009, S. 1.

Bei sehr breit aufgestellten Indizes entstehen bei einer vollen Nachbildung zusätzlich

ein hoher Zeit- und Kostenaufwand (der MSCI World besteht z.B. aus knapp 2000

Aktien).

Hierfür ist der folgende Representative-Sample-Ansatz besser geeignet.

4.1.2 Representative-Sample-Ansatz (= Optimierungsansatz)

Wie eben beschrieben, fällt es bei breit gestreuten Indizes schwer, eine volle

Nachbildung zu erreichen. Allerdings ist dies für eine relativ genaue Abbildung der

Performanceentwicklung des Index oft gar nicht notwendig.

So gehen in einen umfangreichen Index kleinere Werte teilweise mit einer

Indexgewichtung im Promillebereich ein. Deshalb haben deren Kursveränderungen

auch kaum Einfluss auf die Gesamtentwicklung des Index. Folglich reicht es aus, die

Werte in den ETF aufzunehmen, welche die größten Gewichtungen aufweisen

(repräsentatives Sample). Wenn diese Werte in ausreichender Anzahl in das

Sondervermögen gekauft wurden, sodass sie den Index mit einem geringen

,,Tracking Error" (= Abweichung der ETF-Performance von der Index-Performance)

abbilden, können die restlichen Werte vernachlässigt werden.

Besonders deutlich ist die Relevanz der Gewichtung z.B. beim MSCI Brazil. Hier

haben die beiden Aktien von Petrobras und Vale einen Anteil von knapp 50% im

Index. Würde man diese beiden Aktien nicht in das Sondervermögen kaufen, so wäre

eine genaue Nachbildung unmöglich. Dagegen haben diese beiden Wertpapiere

zusammen einen so hohen Einfluss auf die Entwicklung des Index, dass auf andere

Aktien teilweise verzichtet werden kann.

Im Vergleich zu der Full-Replication-Methode oder dem synthetischem Ansatz,

weist der Representative-Sample-Ansatz einen höheren ,,Tracking Error" auf, da er

auf einen (kleinen) Teil der Indexwerte verzichtet. Es stellt sich das Problem, wie die

Gewichtungen der entfallenden Indexkomponenten auf die Verbleibenden verteilt

werden sollen. Zwar können quantitative Computermodelle hierbei behilflich sein,

dennoch haben am Ende in der Regel die verbleibenden Bestandteile im ETF einen

Vgl: Ehmann, Alexander: Wie bauen ETF-Gesellschaften einen Index nach? URL:

http://www.morningstarfonds.de/DE/etf/article.aspx?lang=de-DE&articleID=57121&categoryID=,

20.10.2008, 15:50 Uhr.

höheren

Einfluss

als

Index,

was

aufgrund

der

resultierenden

Performanceabweichung als nachteilig angesehen werden muss.

4.1.3 Swap-Ansatz (=synthetische Replikation)

Der Swap-Ansatz gehört zu den moderneren und umstritteneren Formen der

Indexabbildung.

Hierbei investiert der ETF nicht zwangsläufig in die Werte, welche im Index

enthalten sind. Genauer gesagt stellt er sich ein Portfolio zusammen, welches er nach

den Wünschen seines Swap-Partners (Tauschpartners) gestaltet. So enthielt z.B. das

Portfolio des ,,db x-trackers DAX ETF" per 31.12.2007 nur japanische Aktien,

obwohl dieser Fonds den DAX, welcher die 30 größten und liquidesten deutschen

Aktien enthält, abbildet. Mit seinem Swap-Partner, hier der Deutschen Bank,

vereinbarte der ETF, sich gegenseitig zu verpflichten, dem Partner den

Unterschiedsbetrag der Wertentwicklung (inklusive Dividendenzahlung) von ETF-

Portfolio und Indexentwicklung zu zahlen. Entwickelt sich z.B. der Index um 5%

besser als das ETF-Portfolio, hat der ETF eine Forderung über diesen Betrag an den

Swap-Partner. Entwickelt sich hingegen das Portfolio des ETF besser als der Index,

ist er dazu verpflichtet, dem Swap-Partner den Differenzbetrag zu bezahlen. Dieser

Mechanismus stellt einen Gleichschritt des ETF-Vermögens mit der Index-

Performance sicher, unabhängig von der Entwicklung des ETF-Portfolios

(Portfoliowert zu- bzw. abzüglich der Swap-Position). In der Regel investiert der

ETF aus steuerlichen Gründen in sehr liquide Werte mit geringen Ausschüttungen.

Gleichzeit reduziert er durch die Swapkonstruktion seine Transaktionskosten, da er

sein Portfolio wesentlich seltener als bei einer direkten Nachbildungsweise anpassen

muss.

Auch bietet die synthetische Replikation den Vorteil, Märkte abbilden zu können, für

die keine physischen Basiswerte erhältlich sind. So kann z.B. ein ETF den EONIA

Vgl: Ehmann, Alexander: Wie bauen ETF-Gesellschaften einen Index nach? URL:

http://www.morningstarfonds.de/DE/etf/article.aspx?lang=de-DE&articleID=57121&categoryID=,

20.10.2008, 15:50 Uhr.

Vgl: Schneider, Stefan; Mauer, Stefan: Risiken auf dem Prüfstand. In: Handelsblatt INDEXNEWS,

Nr. 11/2008, 30.10.2008, S. 5-6.

(European Overnight Index Average), der den von der EZB festgestellten effektiven

Tagesgeldsatz ausweist, abbilden. Bis zur Ausgabe der Tagesgeldanleihe der

Bundesrepublik Deutschland waren keine Wertpapiere erhältlich, die einen

Tagesgeldzinssatz abgebildet haben. Über einen ETF auf den EONIA war dieses

Investment allerdings möglich (als Alternative zu einem herkömmlichen

Tagesgeldkonto).

Auch bei schwer nachzubildenden Märkten wie bei Commodities und Strategie-

Indizes (z.B. Short-ETFs) oder wenn Marktrisiken (z.B. eingeschränkte

Konvertierbarkeit von Währungen) abgegeben werden können, macht eine

synthetische Abbildung Sinn.

In der Regel treten als Swap-Partner für die Fonds deren Muttergesellschaften auf

(z.B. für den ETF-Anbieter Lyxor deren Muttergesellschaft, die französische Bank

Société Générale). Durch den Swap überträgt der ETF das Performance-Risiko (hier:

die Entwicklung der Indexperformance nicht zu erreichen) auf diese. Dadurch kann

der Fonds einen äußerst geringen ,,Tracking Error" erreichen, weil ihm die

Wertentwicklung des Index zugesagt wird.

Im Gegenzug handelt er sich aber das Kontrahentenrisiko des Swap-Partners ein,

wenn sich sein Portfolio schlechter entwickelt als der Index. Falls der Partner nicht

mehr fähig ist, seine Verpflichtung aus dem Termingeschäft zu bezahlen, muss der

Fonds diese Forderung abschreiben, was zu signifikanten Wertverlusten im

Sondervermögen und damit zur Verfehlung der Indexrendite führt (= Counterparty

Risk). Da die Swap-Partner in der Regel Banken sind, wurde dieses Risiko lange

nicht beachtet. Aber gerade die aktuellen Bankenpleiten (z.B. Leman Brothers) im

Zuge der Finanzkrise zeigen deutlich, dass diese Gefahr nicht zu unterschätzen ist.

So haben z.B. verschiedene ETF-Geldmarktfonds reagiert und ihre Swappositionen

erheblich reduziert.

Generell sind die meisten ETFs in Zeiten der Finanzmarktkrise

vorsichtiger geworden und lösen ihre Swapforderungen ein, sobald sie zwischen fünf

und sieben Prozent des Fondsvermögens betragen.

Allgemein darf nach der EU-Fondsrichtlinie UCITS III eine Swapposition in einem

ETF nie über 10% des Sondervermögens betragen. Ist das der Fall (weil z.B. durch

Wertsteigerungen des Index die Swapposition extrem an Wert gewonnen hat), wird

Vgl: Barde, Klaus: ,,Swaps nur (!) bei echtem Mehrwert für den Anleger". In: ETF Intelligent

Investieren, Ausgabe 3/2008, S. 32-33.

Vgl: o.V.: Parkmöglichkeiten. In: EXTRA Investieren mit Exchange Traded Funds, Nr. 10/08,

31.10.2008, S. 2.

diese glattgestellt und ein neuer Swap eingegangen. Damit entfällt für den alten

Swap das Kontrahentenrisiko und beginnt mit dem Neuen von vorne (wieder bis

maximal 10% des Sondervermögens).

14, 15

Gar nicht betrachtet wurde bislang ein Teilaspekt des Kontrahentenrisikos. So stellt

sich bei Zahlungsunfähigkeit des Swap-Partners nicht nur das Problem des Ausfalls

der Swapposition, sondern auch das Risiko des verbleibenden Portfolios. Denn um

den Index weiterhin korrekt nachbilden zu können, hat der Fonds ja nur die

Möglichkeit, für die im Sondervermögen enthaltenen Wertpapiere einen neuen

Swap-Partner zu finden oder die Positionen aufzulösen und auf eine andere

Nachbildungsweise umzustellen (z.B. Full-Replication-Methode).

Will der Fonds weiterhin in Swaps investieren, kann er unter Umständen

Schwierigkeiten bekommen, für sein bestehendes Portfolio einen Partner am Markt

zu finden. Dieses Problem wird umso größer, je spezieller die Asset-Allokation

bislang im Fonds war. Während anzunehmen ist, dass bei liquiden und bekannten

Wertpapieren schnell ein neuer Swap-Partner gefunden werden kann, wird dies nicht

so einfach bei unbekannten oder sehr speziellen Papieren. Dieser Umstand wird sich

umso mehr verstärken, je risikoaverser die Marktteilnehmer werden. Gerade in

schwierigen Zeiten wie der aktuellen Finanzmarktkrise, in der die Gefahr von

Swapausfällen deutlich gestiegen ist, sind Investoren selten bereit, zusätzliche

Risiken in ihre Bilanzen aufzunehmen.

Findet der Fonds deshalb keinen Swap-Partner oder will er von Anfang an auf eine

andere Replikationsmethode umstellen, ergibt sich für ihn das oben beschriebene

Problem des Market Impact. Muss er nun all seine Wertpapiere auf den Markt

werfen, treibt er durch das große Überangebot die Preise in die Tiefe. Umgekehrt

verteuert er anschließend durch seine große Nachfrage die abzubildenden

Indexwerte. Aus der Kombination von zu billigen Verkauf und zu teueren Einkauf

mindert er den Wert des Sondervermögens und damit das Geld der ETF-Investoren.

Je größer das Fondsvolumen bislang war, desto gravierender sind die

Marktverwerfungen, die eine Umstellung von Swap-Ansatz auf einen anderen

Ansatz hervorrufen.

Vgl: Schneider, Stefan; Mauer, Stefan: Risiken auf dem Prüfstand. In: Handelsblatt INDEXNEWS,

Nr. 11/2008, 30.10.2008, S. 6.

Vgl: o.V.: Swap-basierte Konstruktion. In: ETF Swap Lyxor Infobroschüre, S. 13-22.

Abschließend muss beachtet werden, dass die Risikoübertragung auf einen

Geschäftspartner nicht kostenlos ist. Die Risikoübernahme erfolgt gegen eine

Gebühr, die in der Regel umso teurer wird, je höher das übertragene Risiko ist.

Dies wiederum mindert das Fondsvermögen und führt zu einem höheren Tracking

Error. Dieser ist aber oftmals dennoch niedriger als bei den anderen

Nachbildungsmethoden.

Ein Investor muss also überlegen, ob für ihn die durch den Swap entstehenden

Vorteile die Gefahren desselben übertreffen. Zusammenfassend bleibt wohl die

Erkenntnis, ETFs nach Möglichkeit immer voll replizierend nachzubilden. Auf

Swap-Konstruktionen sollte nur zurückgegriffen werden, wenn diese nicht

vermieden werden können oder sie einen echten Mehrwert für den Fonds liefern.

4.2 Passiver oder aktiver ETF

Will man ETFs nach dem betriebenen Managementstil einteilen, so muss man sie in

einen aktiven und passiven Ansatz unterteilen. Grundsätzlich sind zwar ETFs immer

passiv, sie können aber in kleinen Teilen auch eine aktive Steuerung enthalten.

4.2.1 Passiver ETF

Die absolut passive Anlagestrategie ist bislang für nahezu alle ETF-Fonds der

maßgebliche Investitionsstil. Dabei versucht das Management nicht die Indexrendite

zu übertreffen, sondern diese zu nahezu 100% abzubilden. Dies entspricht auch der

Grundidee eines ETFs und charakterisiert diese Anlageklasse. Allerdings gibt es

auch ETFs auf Indizes, welche selbst eine Struktur aufweisen, die einem aktiven

Fonds ähneln (siehe Abschnitt 4.3.3).

Vgl: Ehmann, Alexander: Ein DAX-ETF aus japanischen Aktien? URL:

http://www.morningstar.de/de/etf/article.aspx?lang=de-DE&articleID=57459&categoryID,

20.10.2008, 17:50 Uhr.

4.2.2 Aktiver ETF

Zusätzlich werden ETFs am Markt angeboten, die zwar grundsätzlich einen Index

nachbilden, aber auch versuchen, diesen durch bestimmte Maßnahmen zu

übertreffen. Hierbei legt das Fondsmanagement den Großteil des Fondsvermögens

wie ein passiver ETF an und versucht gleichzeitig mit dem verbleibenden kleineren

Teil (z.B. 5% des Fondsvolumens) den Index zu schlagen. Dies geschieht unter

anderem durch eine aktive Auswahl von Wertpapieren oder einer variablen

Partizipationsrate der einzelnen Werte.

Diskussionswürdig ist allerdings die Daseinsberechtigung dieser Mischform. Durch

den teilweise aktiven Managementstil bestehen für diesen Teil des ETFs genau die

Vor- und Nachteile eines vergleichbaren aktiven Fonds. Eines der wesentlichen

Abgrenzungsmerkmale zu diesen ist aber genau die Überlegung, mit der Indexrendite

dauerhaft besser abzuschneiden als bei einem aktiven Fonds (siehe Abschnitt 5.1.6).

Folglich untergräbt eine aktive Teilverwaltung diesen Gedanken. Auch drängt sich

die Frage auf, warum der Fondsmanager nicht gleich einen komplett aktiv

gemanagten Fonds emittiert, wenn er der Überzeugung ist, den Index schlagen zu

können. Hier ist zu befürchten, dass dies ein vorgeschobener Grund ist, die laufenden

Gebühren des ETFs in die Höhe zu treiben, um besser an dem Produkt zu verdienen

oder es vordergründig interessanter für Investoren zu machen.

Bislang stellen die aktiv gemanagten ETFs allerdings noch ein Randgebiet dar, was

sowohl die geringe Anzahl der aktiven ETFs belegt als auch der Fakt, dass diese

teilweise schon wieder vom Markt genommen wurden (siehe Abschnitt 5.2.3).

Deshalb soll hier nicht weiter auf diese Unterart der ETFs eingegangen werden.

Vgl: o.V.: facts & figures Exchange Traded Funds Q4/2008. URL: http://deutsche-

boerse.com/INTERNET/EXCHANGE/zpd.nsf/KIR+Web+Publikationen/RJAN-

7NQAV9/$FILE/XTF_Q4_2008_d.pdf?OpenElement, 18.02.2009, 11:33 Uhr.

4.3 Indexart

Wichtig für die Unterscheidung von ETFs ist allerdings, welche Indexart abgebildet

wird.

Neben der Informationsfunktion über einen Markt und der Benchmarkfunktion kann

ein Index auch als Grundlage für Finanzinstrumente dienen. Im Falle einer Basis für

einen ETF spielt vor allem die Handelbarkeit der Indexwerte eine entscheidende

Rolle. Die Werte müssen kauf- und verkaufbar sein und über genügend

Börsenumsatz verfügen. Insgesamt darf es zu keinen Marktverzerrungen aufgrund

des Handels der Indexkomponenten kommen.

Im Wesentlichen kann man drei verschiedene Indexvarianten festhalten, die im

Folgenden dargestellt werden sollen.

4.3.1 Kurs- bzw. Preisindex

Bei einem Kurs- bzw. Preisindex handelt es sich um eine Variante, bei der

Ausschüttungen (z.B. Zinszahlungen oder Dividenden) nicht in den Index

eingerechnet werden. Die Wertpapiere gehen lediglich mit ihrem Kurswert, bereinigt

um die Ausschüttung ein, d.h. bei Aktien ,,ex Dividende" oder bei Rentenindizes

ohne Zinsertrag. Als Folge notiert der Kurs nach jeder Ausschüttung ceteris paribus

um den Ausschüttungsbetrag niedriger. Deshalb stehen Kursindizes auf lange Sicht

auch niedriger als ihre vergleichbaren Performanceindizes. Dies spielt aber vor allem

bei Zertifikaten eine Rolle, bei denen die Ausschüttungen in der Regel nicht den

Anlegern zugute kommen. Bei einem ETF auf einen Preisindex hingegen

partizipieren die Anleger voll an den Ausschüttungen. Wird der Index direkt

nachgebildet, fließen die Ausschüttungen dem Fondsvermögen zu. Findet eine

synthetische Nachbildung statt, wird in der Regel vereinbart, inklusive

Ausschüttungen zu tauschen. Ob diese dann wiederum an den Anleger ausgeschüttet

Vgl: Mauer, Stefan: "Massenware ist out". In: Handelsblatt INDEXNEWS, Nr. 01/2009,

29.12.2008, S. 10.

oder sie im Fondsvermögen neu angelegt werden, entscheidet das Fondsmanagement

(siehe Abschnitt 4.4). Bei den meisten großen Indizes, wie dem amerikanischen S&P

500 oder dem Nikkei 225, handelt es sich um Preisindizes. Hierbei bildet der

deutsche DAX eine Ausnahme. Dieser ist zwar sowohl als Preis- wie auch als

Performanceindex vorhanden, wird in der breiten Öffentlichkeit aber stets in der

Variante des Performanceindex dargestellt.

4.3.2 Performanceindex

Im Gegensatz zum Preisindex wird bei einem Performanceindex einer Reinvestition

der Ausschüttung in das zugehörige Wertpapier unterstellt. Deshalb kommt es

hierbei zu keinen Kurseinbrüchen nach den Ertragszahlungen. Bei Performance-

Aktienindizes wird am Tag der Dividendenzahlung der Dividendenabschlag nicht

angerechnet. Erst wenn die Aktie diesen Rückgang aufgeholt hat, wird ihre

Performance

wieder

die

Indexberechnung

miteinbezogen.

Renten-

Performanceindizes werden analog mit einer Reinvestition der abdiskontierten

durchschnittlichen Jahreskupons berechnet.

Folglich notiert ein Performanceindex langfristig höher als ein vergleichbarer

Kursindex. Allerdings ist die Unterscheidung zwischen Kurs- und Performanceindex

im Bezug auf einen ETF-Fonds nicht so entscheidend, da die geflossenen

Ausschüttungen dem Fonds zugute kommen. Daher ist eine unterschiedliche

Entwicklung bei gleichem Index nur zu erwarten, wenn der ETF-Fonds die Beträge

wiederum ausschüttet.

Vgl: Röder, Jürgen: Mit und ohne Dividenden. In: Handelsblatt INDEXNEWS, Nr. 01/2009,

29.12.2008, S. 9.

Vgl: Röder, Jürgen: Mit und ohne Dividenden. In: Handelsblatt INDEXNEWS, Nr. 01/2009,

29.12.2008, S. 9.

4.3.3 RAFI-Index

Ein RAFI-Index (Research Affiliates Fundamental Indexing) hingegen ist eine

Besonderheit unter den Indizes. Er kann sowohl als Kurs- als auch Performanceindex

auftreten. Im Gegensatz zu herkömmlichen Indizes weist er allerdings eine

Besonderheit bei der Aufnahme seiner Indexelemente auf. So orientiert er sich nicht

an den sonst üblichen Kriterien wie Börsenumsatz und Marktkapitalisierung und den

damit verbundenen Problemen (siehe Abschnitt 5.2.2), sondern anhand bestimmter

Kennzahlen wie z.B. Umsatz, Buchwert, Cash-Flow oder Dividendenrendite.

Dadurch soll eine fundamentale Rechtfertigung bei der Auswahl der Indexwerte

erreicht und Marktübertreibungen im Gegensatz zu herkömmlichen Indizes erkannt

und vermieden werden, da das Kriterium der Marktkapitalisierung komplett

ausgeblendet wird.

Allerdings werden im Zusammenhang mit ETFs RAFI-Indizes teilweise kritisiert, da

hierbei von einer rein passiven Anlagestrategie abgewichen wird, weil der Index

selbst quasi aktiv verwaltet ist. Auch muss befürchtet werden, dass ein Index

anfälliger für Fehler wird, je komplizierter er konstruiert ist. Zudem entstehen

aufgrund des höheren Aufwandes meist auch mehr Kosten für die Fonds, was sich in

erhöhten Managementgebühren äußert.

Dafür sagt man RAFI-Indizes nach, in Abschwungphasen besser abzuschneiden als

herkömmliche Indizes, da sie überbewertete Titel im Vorfeld ausgeschlossen haben.

So ergaben Rückrechnungen für bekannte Indizes sowohl in Auf- als auch in

Abschwungsphasen eine deutlich bessere Entwicklung der RAFI-Konstruktion im

Vergleich zum herkömmlichen Index. So erreichten sie im Zeitraum von 1962 bis

2006 eine Outperformance von 200 Basispunkten pro Jahr gegenüber den

klassischen kapitalisierungsgewichteten Barometern.

Allerdings hat die aktuelle Finanzmarktkrise auch zu Verwerfungen bei den RAFI-

Konstruktionen geführt. So entwickelten sich diese im vergangenen Jahr im

Gegensatz zu ihrer bisherigen Entwicklung teilweise deutlich schlechter als die

Vgl: o.V.: RAFI-Index. URL: http://www.finanztip.de/etf/etf-20.htm, 27.10.2008, 17:50 Uhr.

herkömmlichen Indizes.

22, 23

Zusätzlich stellt sich hierbei das Problem, dass die

Aufnahmekriterien von RAFI-Indizes vergangenheitsbezogen sind und somit nicht

klar ist, ob diese für die Zukunft anwendbar sind. Da die Anlageklasse noch relativ

jung ist, wird sich dies erst rückblickend in Jahren genauer sagen lassen.

4.4 Ertragsverwendung

Eng mit der Art des Index hängt auch zusammen, ob der ETF seine Erträge an den

Anleger ausschüttet oder ob eine Wiederanlage im Fonds erfolgt, also thesauriert

wird. Wertet man die Übersicht des ,,EXTRA Investieren mit Exchange Traded

Funds" Newsletters per 18.12.2008 aus, so ergibt sich ein ausgewogenes Bild

zwischen den Ertragsverwendungsarten. Von den 395 auf Xetra gelisteten Fonds

waren 195 (49,37%) thesaurierend konstruiert. Dementsprechend waren 200

(50,63%) ausschüttend gestaltet.

4.4.1 Ausschüttender ETF

Im Falle eines ausschüttenden ETFs werden die erzielten Erträge, z.B.

Dividendeneinnahmen oder sonstige Gewinne, gesammelt und an den ETF-Inhaber

ein- oder mehrmals im Jahr ausbezahlt. Dies spielt insbesondere für Anleger eine

Rolle, die auf regelmäßige Zahlungsströme Wert legen, wie z.B. Versicherungen, die

ihren Versicherten zu wiederkehrenden Zeitpunkten Geld überweisen müssen und

dafür in bestimmten Abständen Bargeldbestände benötigen, oder Anlegern, die durch

regelmäßige Zahlungen ihr monatliches Einkommen aufbessern wollen.

In der Regel werden für ausschüttende ETFs als Grundlage Preisindizes verwendet,

da diese von ihrer Eigenart, nämlich die Erträge nicht wiederanzulegen, dem

Vgl: Sommer, Ulf: Der bessere Index. URL: http://www.handelsblatt.com/finanzen/bulle-baer/der-

bessere-index;1262785, 27.10.2008, 18:50 Uhr.

Vgl: Hampel, Martin: Mit RAFI die Risiken der Schwergewichte abfedern. In: Börsenzeitung (ETF-

Forum), Nr. 186 vom 25. September 2008, S. 10.

Vgl: o.V.: Datenbank. In: EXTRA Investieren mit Exchange Traded Funds, Nr. 12/08, 19.12.2008,

S. 10-19.

Ausschüttungsgedanken entsprechen. So kann das Fondsmanagement die

zugeflossenen Erträge in einer Cashposition im Fonds halten, während die

Wertpapiere mit einem Kursabschlag wie im Preisindex auch notieren. Bis zur

Ausschüttung ist der ETF dann um diesen Betrag teurer als der Preisindex.

Dementsprechend fällt die Nachbildung des Index umso genauer aus, je öfter eine

Ausschüttung an den Anleger erfolgt.

Für die vom Fonds veranschlagte Verwaltungsgebühr macht es in der Regel keinen

Unterschied, ob die Erträge ausgeschüttet oder thesauriert werden.

4.4.2 Thesaurierender ETF

Analog gilt für ETFs, die ihre Erträge im Fonds wiederanlegen, dass sie meist einen

Performanceindex als Basis haben.

Diese Variante macht für denjenigen Anleger Sinn, der keine regelmäßigen Zuflüsse

aus seinem Vermögen braucht. Langfristig profitiert er durch die Wiederanlage über

den Zinseszinseffekt, da die thesaurierten Beträge ihrerseits wieder Erträge abwerfen.

Insgesamt ist es für einen Fondsemittenten interessanter, einen thesaurierenden

Fonds aufzulegen. Denn wenn die Erträge im Fonds verbleiben, wird das Volumen

des Sondervermögens nicht um die Ausschüttungen reduziert. Das wiederum steigert

das Verdienstpotential des Managements, da sich die Verwaltungsgebühr auf das

Fondsvolumen bezieht. Deshalb werden in der Regel nur ausschüttende ETFs

aufgelegt, wenn die regelmäßige Zahlung an den Anleger ein wichtiges

Entscheidungskriterium für diesen ist. Wohl auch aus diesem Grund beziehen sich

z.B. fünf der sechs ETFs auf die Performancevariante des DAX (XTF Segment

Deutsche Börse, Stand 31.12.2008). Lediglich einer bezieht sich auf den Preisindex

und schüttet seine Beträge aus (ETFlab DAX (Preisindex), ISIN DE000ETFL060).

Dies allerdings auch nur, weil von Kundenseite ein starkes Interesse an der

Ausschüttung der Dividenden vorhanden war, so Andreas Fehrenbach,

Vgl: Barde, Klaus: ,,Swaps nur (!) bei echtem Mehrwert für den Anleger". In: ETF Intelligent

Investieren, Ausgabe 3/2008, S. 32-33.

Vgl: o.V.: facts & figures Exchange Traded Funds Q4/2008. URL: http://deutsche-

boerse.com/INTERNET/EXCHANGE/zpd.nsf/KIR+Web+Publikationen/RJAN-

7NQAV9/$FILE/XTF_Q4_2008_d.pdf?OpenElement, 18.02.2009, 11:33 Uhr.

Geschäftsführer von ETFlab.

Die Ausgewogenheit zwischen ausschüttenden und

thesaurierenden ETFs ist wohl hauptsächlich auf die Mehrheit der vorhandenen

Preisindizes zurückzuführen, da bei diesen wegen eines geringeren ,,Tracking

Errors" eine Ausschüttung sinnvoller erscheint.

Allerdings sind Indizes immer theoretische Gebilde. So fließen bei der Berechnung

eines Performanceindex die Ausschüttungen immer am ex-Tag sofort wieder in den

Wert des Index ein. Der ETF hingegen bekommt die Ausschüttung erst mit

Zeitverzögerung und unter Umständen mit Steuerabschlag, was sich vor allem bei

ausländischen Werten erheblich von der theoretischen Reinvestition des Index

unterscheidet. So entsteht für den Fonds wiederum eine Abweichung vom Index.

Dies kann ein ETF nur damit umgehen, indem er eine synthetische

Nachbildungsweise für den Fonds wählt und somit dieses Risiko an den Swap-

Partner auslagert.

4.5 Breite des Index

Später wird im Abschnitt 5.1.3 die breite Diversifikationsmöglichkeit über ETF-

Fonds angedeutet. Hierbei sollte allerdings beachtet werden, dass nicht jeder ETF

uneingeschränkt eine breite Streuung bieten kann. So ist eine gute Verteilung über

verschiedene Werte logischerweise von der Anzahl der im Index enthaltenen

Elemente und deren Gewichtung abhängig.

Die unterschiedliche Größe eines Index bietet dem Anleger sowohl Vor- als auch

Nachteile. Je mehr Werte im Index sind, desto größer ist die Streuung des Kapitals,

was seine Stabilität resistenter gegen die Folgen von Verwerfungen einzelner Titel

macht. Dafür entfallen parallel die Chancen bei extremen Kurssteigerungen, da diese

genau wie Kurseinbrüche über die Masse der Indexteilnehmer geglättet werden.

Natürlich kann keine eindeutige Grenze gezogen werden, ab wann ein Index als groß

bzw. klein gilt. Die folgende Einteilung bietet nur eine beispielhafte Möglichkeit, die

je nach Empfinden des Investors auch anders ausfallen kann:

Vgl: Barde, Klaus: ,,Swaps nur (!) bei echtem Mehrwert für den Anleger". In: ETF Intelligent

Investieren, Ausgabe 3/2008, S. 33.

Indexwerte

Größenklasse

bis 20

klein

21-50

mittel

größer 50

groß

Enthält ein Index also 20 oder weniger Werte, wie beispielsweise der ATX, der mit

20 Blue Chips die größten und umsatzstärksten Unternehmen Österreichs abbilden

soll, kann er und folglich auch die Streuung des ETF (z.B. iShares ATX, ISIN

DE000A0D8Q23) als klein eingestuft werden. Als Extremfall seien hier ETFs auf

den EONIA, welcher den Zinssatz im europäischen Interbankenmarkt darstellt,

erwähnt (z.B. db x-trackers II EONIA TRI ETF, ISIN LU0335044896). Hierbei ist

die Entwicklung des ETFs von lediglich einem Wert abhängig. Selbst dieser Zinssatz

unterliegt anders als in ruhigen Zeiten aktuell starken Schwankungen. Wegen der

Finanzkrise notierte er beispielsweise innerhalb weniger Tage zwischen den Marken

3,6% und 4,6%, was für dessen Verhältnisse eine starke Volatilität darstellt.

Als mittelgroß könnte man Indizes bezeichnen, die sich aus 21-50 Elementen

zusammensetzen. Als Beispiel sein hier der DJ EURO STOXX 50 erwähnt, der die

50 größten europäischen Blue Chips abbildet, weil dieser einen der am häufigsten

nachgebildeten Indizes darstellt (z.B. ETFlab DJ EURO STOXX 50, ISIN

DE000ETFL029).

Als groß können dagegen Indizes bezeichnet werden, wenn sie mehr als 50 Werte

enthalten. So besteht beispielsweise der Index S&P/ASX 200 TR Index aus den 200

größten und meistgehandelten australischen Aktien (z.B. db x-trackers S&P/ASX

200 ETF, ISIN LU0328474803). Als Extrem kann hier der MSCI World Index

gesehen werden (z.B. db x-trackers MSCI World TRN Index ETF, ISIN ISIN

LU0274208692). Dieser setzte sich per November 2008 aus 1728 Aktien aus der

ganzen Welt zusammen, mit Ausnahme der Emerging Markets. Die hohe Dominanz

der Länder USA, Japan und Großbritannien (zusammen ca. 71% der Gewichtung im

Index) sowie der Branchen Finanzen, Energie und Pharma (zusammen ca. 43,3% der

Vgl: El-Bahay, Akram: Günstige Zinsen. In: Wertpapier, 56. Jg. (2008), Ausgabe 22/08, S. 29-30.

Gewichtung im Index) zeigt aber, dass selbst bei extrem vielen Werten im Index eine

hohe Streuung nicht zwangsläufig gewährleistet ist.

4.6 Single- oder Dachfonds

Anbieter im ETF-Segment haben die Möglichkeit, selbst einen eigenen ETF zu

kreieren oder sich der Variante zu bedienen, ihrerseits nur in bereits bestehende

andere ETF-Fonds zu investieren (ETF-Dachfonds).

4.6.1 Single-ETF

Die Standardversion eines ETFs ist bislang der Single-ETF. Hierbei bildet das

Fondsmanagement lediglich einen vorher festgelegten Index nach. Welchen ETF

sich ein Anleger auswählt, bleibt allein ihm überlassen. Für diese Entscheidung

bezahlt er nur die Gebühren des einen Fonds. Er profitiert von der Transparenz der

Anlage, da er immer weiß, worin sein Geld investiert ist. Dafür ist er aber in dieser

Anlage festgelegt und muss selbstständig überprüfen, wann das Investment

aufzulösen oder umzustrukturieren ist.

4.6.2 ETF-Dachfonds

Diese Entscheidung übernimmt bei einem ETF-Dachfonds das Fondsmanagement

oder die Fondskonstruktion. Denn im Wesentlichen gibt es zwei verschiedene Arten,

wie ein ETF-Dachfonds konstruiert sein kann.

Eine mögliche Variante stellt hierbei ein Aufbau dar, der in seinen Grundzügen den

klassischen Dachfonds mit aktiven Zielfonds ähnelt. Das Fondsmanagement sammelt

Vgl: o.V.: Nur die halbe Welt: Der MSCI World Index. In: ETF Intelligent Investieren, Ausgabe

1/2009, S. 24.

Geld für den Dach-ETF ein und investiert es dann in verschiedene Ziel-ETFs. Je

nach Konstruktion ist es hierbei auf eine Anlageklasse beschränkt (z.B. nur Aktien-

ETFs) oder kann frei bzw. nach festgelegten Quoten zwischen diesen wählen (z.B. 0-

40% Aktien-ETFs und 60-100% Renten-ETFs) und den Fonds so auf die jeweiligen

Marktgegebenheiten anpassen. Dies geschieht oft über computergestützte Modelle

zur systematischen Selektion und Gewichtung der Kapitalmärkte. Da hierbei ganze

Märkte abgebildet werden, ist es von entscheidendem Vorteil, dass ETFs jederzeit

und zu vergleichbar geringen Kosten gehandelt werden können und so eine schnelle

Reaktion auf Marktveränderungen ermöglichen. Dies ist bei herkömmlichen aktiven

Fonds nicht uneingeschränkt möglich, weil hier nur einmal täglich eine

Preisfeststellung vorgenommen wird und sich die Abwicklung oft über mehrere Tage

erstrecken kann. Des Weiteren fallen bei aktiven Fonds bei jeder Transaktion meist

deutlich höhere Kosten an als bei vergleichbaren ETFs.

Diese Art der ETF-Dachfonds sind selbst keine ETFs im klassischen Sinn, sondern

Vermögensverwaltungsansätze, die in der Regel nicht über die Börse, sondern über

andere Vertriebsstellen wie Banken oder Vermögensverwaltungen zu erhalten sind.

Neben dem Vorteil des reduzierten Aufwandes profitiert der Anleger von einem noch

breiteren Marktzugang als bei einem Single-ETF. So ist die Risikostreuung bei

einem ETF-Dachfonds wesentlich höher, da über mehrere ETFs eine viel größere

Anzahl von Werten abgebildet wird.

Allerdings bietet diese Art der ETF-Dachfonds Nachteile, welche der ETF-Kategorie

widersprechen.

So entfällt teilweise das Argument der günstigen Gebühren eines ETFs. Denn durch

das Dachfondsmanagement entsteht eine zweite Kostenebene. Letztendlich bezahlen

die Anleger das Dach-Management für die Leistung der aktiven Auswahl und

Gewichtung der einzelnen Ziel-ETFs. Zwar veranschlagt der Dach-ETF oft keine

Ausgabeaufschläge, verrechnet dafür aber eine jährliche Verwaltungsgebühr.

Zusätzlich bezahlen die Investoren die Managements der im Dachfonds enthaltenen

Zielfonds. Teilweise wird darüber hinaus noch eine performanceabhängige Gebühr

fällig, wenn bestimmte Höchstwerte in einem Jahr überschritten werden (Hurdle

Rate). Zwar sind ETF-Dachfonds (ca. 0,7%-1,5% p.a.) in der Regel immer noch

günstiger als herkömmliche Dachfonds, aber deutlich teuerer als Single-ETFs.

Auch widerspricht ein aktives Fondsmanagement im Dachfonds dem

Grundgedanken eines passiven Anlagestils der ETFs. So entscheidet das

Fondsmanagement, wann welche Ziel-ETFs ge- und verkauft werden. Hierbei

kommt wieder das Problem eines kompetenten Managements zum Tragen. Da die

Fondskategorie noch sehr jung ist, bleibt abzuwarten, ob die Dachfondsmanager es

auf Dauer schaffen, einen signifikanten Mehrwert für den Anleger zu generieren,

oder ob die zusätzlichen Kosten diesen Vorteil übertreffen. Allerdings haben einige

ETF-Dachfonds während der Finanzkrise eine vorteilhafte Performance für den

Anleger mittels eines aktiven Managementansatzes mit Hilfe von passiven ETFs

generieren können.

Diese Nachteile versucht die zweite Art der ETF-Dachfonds zu umgehen. Dabei

handelt es sich Multi-Asset-Indexfonds, die mehrere Indizes aus verschiedenen

Asset-Klassen wie Aktien, Renten oder Rohstoffe nachbilden und somit ebenfalls

eine sehr breite Streuung für den Anleger erzeugen. Es handelt sich in diesem Fall

um einen tatsächlichen ETF, da er wie ein klassischer Indexfonds aufgebaut und über

die Börse handelbar ist. Abgesehen von regelmäßigem Re-Balancing und der

Möglichkeit, die Gewichtungen in Extremsituationen anzupassen, bildet ein Mulit-

Asset-ETF einen Index passiv nach und entspricht damit dem Grundgedanken der

ETF-Strategie. Dafür verzichtet der Anleger auf den vermeintlichen Schutz eines

aktiven Managers in Schwächephasen der einzelnen Asset-Klassen. Im Gegenzug

sind die Multi-Asset-ETFs in der Regel deutlich günstiger als die oben beschriebenen

ETF-Dachfonds.

30, 31, 32, 33, 34

Beide Arten bieten dem Anleger unter Umständen zusätzlich einen steuerlichen

Vorteil gegenüber Single-ETFs, welcher später im Abschnitt 6.1 beschrieben wird.

Vgl: Kaiser, Markus: ,,Die Kostenvorteile des ETFs sollen direkt an den Anleger weitergegeben

werden". In: ETF Intelligent Investieren, Ausgabe 2/2008, S. 62-63.

Vgl: Kaiser, Markus: So arbeitet ein ETF-Dachfondsmanager. In: ETF Intelligent Investieren,

Ausgabe 3/2008, S. 72-73.

Vgl: o.V.: Konzept zahlt sich aus. In: EXTRA Investieren mit Exchange Traded Funds, Nr. 10/08,

31.10.2008, S. 4-5.

Vgl: o.V.: Wie Experten mit ETFs arbeiten. In: EXTRA Investieren mit Exchange Traded Funds,

Nr. 01/09, 30.01.2009, S. 4-5.

Vgl: Mauer, Stefan: Wie ETF-Dachfonds funktionieren. In: Handelsblatt INDEXNEWS, Nr.

03/2009, 26.02.2009, S. 10.

4.7 Fondswährung

Wie bei normalen Fonds sollte ein ETF-Anleger nicht nur darauf achten, in welche

Art von Fonds er investiert, sondern auch welche Rolle die verschiedenen

Währungen in seinem ETF spielen. Denn selbst wenn sich der abgebildete Index

positiv entwickelt hat, kann unter Umständen unterm Strich eine negative Rendite für

den Anleger bleiben.

Dies geschieht unter anderem dann, wenn der Fonds eine andere Währung als die

Alltagswährung des Anlegers aufweist. Erleidet die Fondswährung im Vergleich zu

dieser eine Abwertung, die größer ist als der Wertzuwachs durch den Index selbst,

verliert der Anleger letztendlich Geld. Natürlich gilt dies auch umgekehrt, falls sich

die Fondswährung aufwertet und der Index an Wert verliert hier kann folglich die

Gesamtperformance positiv werden.

So wird beispielsweise die Rendite eines ETFs, dessen Währung auf den Dollar

lautet, von erheblichen Wechselkursschwankungen beeinflusst, wenn der Anleger

aus dem Euroland kommt. So war ein Euro im Zeitraum 2001 bis 2008 zwischen

0,85 und 1,57 Dollar wert. Unabhängig von der Entwicklung z.B. des Dow Jones

hatte dies erhebliche Folgen für den Fondswert eines Dollar-ETFs (10.000 $ / 0,85

$/EUR = 11.765 EUR und 10.000 $ / 1,57 $/EUR = 6.369 EUR).

Allerdings sollten Anleger nicht nur darauf achten, ob die Fondswährung von seiner

alltäglichen Währung abweicht, sondern auch, ob die Währungen der abgebildeten

Indexwerte von dieser abweichen. So nützt es dem Investor wenig, wenn der ETF

z.B. auf Euro lautet, die Werte im Index aber in anderen Währungen notieren (z.B.

ETF auf MSCI World Index) und anschließend nur mit den jeweiligen

Wechselkursen auf Euro umgerechnet werden.

Eine Auswertung der ETF-Übersicht des Newsletters ,,EXTRA Investieren mit

Exchange Traded Funds" (Stand 26.02.2009) ergab bei 136 von 400 ETFs einen

Unterschied zwischen Handels- und Fondswährung. Dies entspricht einem Anteil

von 34,00%.

Folglich holt sich ein Anleger bei in Deutschland gelisteten ETFs bei

Vgl: Schneider, Stefan; Mauer, Stefan: Risiken auf dem Prüfstand. In: Handelsblatt INDEXNEWS,

Nr. 11/2008, 30.10.2008, S. 5.

Vgl: o.V.: ETF-Datenbank. In: EXTRA Investieren mit Exchange Traded Funds, Nr. 02/09,

27.02.2009, S. 1-8.

gut einem Drittel der Fonds die Chancen und Risiken einer Währungsanlage oft

unbewusst mit ins Depot.

Will der Anleger bewusst über ETFs mit Währungen spekulieren, kann er neben

einer abweichenden Handels- oder Fondswährung auch einen ETF erwerben,

welcher verschiedene Währungen abbildet (siehe Abschnitt 4.9.5).

4.8 Einsatzmöglichkeiten von ETF-Fonds

Ein ETF-Fonds lässt sich auf verschiedene Weise in das Portfolio und die

Vermögensbildung eines Anlegers einbeziehen. Einige Möglichkeiten sollen hier

beleuchtet werden, um dem Leser Wege zu zeigen, ETFs sinnvoll zu nutzen.

4.8.1 Regelmäßiges Sparen mittels ETFs

Für den Vermögensaufbau, z.B. im Rahmen der Altersvorsorge, dem Sparen für

geplante Investitionen oder der Bildung einer Risikovorsorge, eignen sich ETF-

Fondssparpläne besonders gut, da die passive Anlageform vor allem bei einem

langfristigen Horizont ihre Vorteile ausspielen kann. Hierbei legt der Sparer

monatlich zu vorher festgelegten Zeitpunkten einen bestimmten Betrag auf die Seite,

um ihn später zur Verfügung zu haben. Dem Anleger kommt zusätzlich zur Rendite

des ETFs der so genannte ,,Cost-Average-Effekt" zugute. Da Fondsanteile auch in

Bruchstücken erwerbbar sind, kann der Anleger unabhängig vom aktuellen Preis des

Fondsanteils immer einen festgelegten Betrag investieren. Vorteilhaft wirkt sich

dabei aus, dass er bei hohen, also teuren Kursen, weniger Anteile und bei niedrigen,

also preiswerten Kursen, mehr Anteile erwirbt. Dies führt auf lange Sicht zu einem

günstigeren durchschnittlichen Einstandskurs als bei einem monatlichen Kauf von

einer vorher festgelegten Anzahl von Fondsanteilen und minimiert gleichzeitig die

Gefahr eines falschen Timings (aber auch die Chancen eines richtigen Timings).

Allerdings werden ETF-Sparpläne oder Fondspolicen mit ETFs nur selten angeboten,

da Banken kaum an diesen Produkten verdienen können, außer es wird zusätzlich ein

Ausgabeaufschlag fällig

. Deshalb müssen Anleger meist selbst aktiv werden und

sich z.B. über Online-Broker einen Sparplan ohne Beratung einrichten. Aber auch

hier

veranschlagen

die

Anbieter

oft

Ausgabeaufschläge

oder

feste

Transaktionsgebühren. Dennoch fallen diese meist deutlich geringer als bei

herkömmlichen Fonds aus.

In folgender Übersicht sind exemplarisch Angebote von Online-Brokern und

Geschäftsbanken hinsichtlich der Gebühren im Zusammenhang mit ETFs aufgeführt

(Depot-, Order- und Sparplangebühr):

Vgl: o.V.: Cost-Average-Effekt. URL: http://boersenlexikon.faz.net/costaver.htm, 03.11.2008,

16:05 Uhr.

Vgl: Bettzieche, Jochen: Schönwetterlage für später. In: Süddeutsche Zeitung, Nr. 241 vom 16.

Oktober 2008, S. 31.

Vgl: Reich, Hans-Joachim: ETF-Shopping. In: ETF Intelligent Investieren, Ausgabe 1/2009, S. 08-

10.

Cortal Consors

Comdirect

DAB Bank

S-Broker

Augsburger

Aktienbank

Geschäfts-

banken

(Beratungs-

depots)

Internet

cortalconsors.de

comdirect.de

dab-bank.de

sbroker.de

aab.de

Depot-

gebühr

1,95

monatlich. Ab 1

Wertpapier-

transaktion pro

Quartal oder

Kontoguthaben

> 2.500

kostenlos

Wenn

parallel ein

Girokonto

besteht

(Geldeingang

mind. 1.250

monatlich),

dann

kostenlos

5,85 pro

Quartal. Ab 1

Wertpapier-

transaktion pro

Quartal oder

Depot > 10.000

: kostenlos

35,7 p.a.

über

Honorar-

berater

teilweise

kostenlos

Gebühren

abhängig

von Anzahl

der

Positionen

und/oder des

Depot-

volumens

Orderweg

Online / Internet

Online /

Internet

Online /

Internet

Online / Internet

Online /

Internet

Bankberater

Order-

gebühr

Wertpapier

kauf/-

verkauf

4,95 zzgl.

0,25% des

Ordervolumens

4,90 zzgl.

0,25% des

Order-

volumens

4,95 zzgl.

0,25% des

Order-

volumens

Ordervolumen:

bis 5.000 : 10

bis 10.000 : 20

bis 15.000 : 25

> 15.000 : 30

0,3%

0,5% bis

1,0% des

Order-

volumens

Mindestens

9,95

9,90

7,95

10,00

15,00

12,00 bis

ca. 25,00

Maximal

69,00

59,90

55,00

30,00

75,00

fallweise

ohne Limit

ETF

Sparplan /

Auszahl-

ungsplan

in der Regel

nein

Anzahl

sparplan-

fähiger ETF

ETF

Angebote

von

AXA easy ETF,

ishares, Lyxor,

DB x-tracker,

ABN Amro

comstage,

ishares,

Lyxor, DB x-

tracker

AXA easy

ETF, ishares,

Lyxor, DB x-

tracker,

ETFlab

ETFLab, ishares,

Lyxor

DB x-tracker

Min.

Sparplan-

rate

Gebühr

2,0% der

Sparrate pro

WKN

2,50 zzgl.

0,40% der

Sparrate pro

WKN

2,50 zzgl.

0,25% der

Sparrate pro

WKN

2,5% der Sparrate

pro WKN

0,30% der

Sparrate pro

WKN, mind.

0,95 , max.

19,50

Die Übersicht wurde im Vergleich zur Quelle in der Zeile Gebühr bei Cortal Consors

geändert, da die ursprünglichen Angaben nicht mit denen auf der Internetseite von

Cortal Consors übereinstimmten.

Zusätzlich wurde die Zeile ,,Sonstige"

entnommen, da sie für diese Diplomarbeit irrelevant ist.

Auf den ersten Blick ist kaum zu erkennen, bei welchem Anbieter der Anleger mit

welcher Rate am günstigsten einkauft. Um das zu klären, können in Anlage 1 die

verschiedenen Angebote miteinander verglichen werden. Eine Auswertung der

Geschäftsbanken ist hierbei nicht erfolgt, da sie in der Regel keine ETF-Sparpläne

anbieten und bei einer Einmalanlage meist deutlich teuerer abschneiden als die hier

aufgeführten Alternativen. Diese sollen in folgender Grafik bis zu monatlichen

Raten von 300 Euro zusammengefasst dargestellt werden:

Gebührenvergleich Sparplan

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

50,00

100,00

150,00

200,00

250,00

300,00

350,00

Sparrate

üh

Cortal Consors

Comdirect

DAB Bank

S-Broker

Augsburger Aktienbank

Die Augsburger Aktienbank schlägt dabei in diesem Bereich der Sparraten die

anderen Angebote deutlich. Vor allem bei niedrigen monatlichen Raten ist ihr

Gebührenmodell signifikant preiswerter als das der Konkurrenz. So veranschlagt sie

z.B. bei einer Rate von 50 Euro lediglich Gebühren in Höhe von 1,90%, während die

anderen Anbieter bis zu 5,4% berechnen. Aber auch im Bereich der höheren

Sparraten von z.B. 300 Euro sind ihre Kosten mit 0,32% niedriger als bei ihren

Wettbewerbern, die bis zu 2,5% betragen.

Vgl: o.V.: Sparplan Fonds-Auswahl. URL: https://www.cortalconsors.de/euroWebDe/-

?$part=Anlegen.Desks.Sparplaene.Desks.FondsSparplan.Desks.Auswahl#ETFs, 16.02.2009, 12:28

Uhr.

Die Auswertung zeigt deutlich, wie vor allem im Bereich niedriger Sparraten der

Kostenvorteil von ETFs durch teilweise extrem hohe Kaufgebühren relativiert wird.

Will beispielsweise ein Anleger mit einem Betrag von 25 Euro in seinen

Vermögensaufbau mittels ETFs investieren, so ergeben sich für ihn bei Comdirect

Kaufgebühren in Höhe von 10,4%.

Alternativ kann ein disziplinierter Anleger monatlich den Betrag auf ein

Tagesgeldkonto überweisen und dann in regelmäßigen Abständen (z.B. viertel-,

halb- oder einjährig) eine Order über die Börse mit dem entsprechend höherem

Betrag aufgeben, da dann die Kosten relativ zum Anlagebetrag niedriger ausfallen.

Eine Auswertung zum Vergleich von Sparplänen und alternativer Investition als

Einmalanlage kann ebenfalls in Anlage 1 betrachtet werden. Exemplarisch sei hier

das Beispiel von Comdirect mit einer Sparrate von 25 Euro und einer alternativen

Einmalanlage im Jahresrhythmus fortgeführt.

Gebührenvergleich Comdirect einjährig

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

50,00

100,00

150,00

200,00

250,00

300,00

350,00

Sparrate

üh

Sparplan

Einmalanlage

Im Gebührenmodell von Comdirect können mit einem Einmalbetrag von 300 Euro

(12 * 25 Euro) die Kaufgebühren auf 3,3% gesenkt werden. Dies ist immerhin um

7,10% billiger als der Sparplan und entspricht einer Gebührenreduktion von 68,27%.

Auffällig ist weiterhin, dass unabhängig von der Sparrate bei halb- und einjähriger

Investition stets die Einmalanlage preiswerter ist. Selbst bei vierteljähriger oder

monatlicher Investition ist die Einmalanlage ab einer bestimmten Sparrate

vorzuziehen. Dies trifft auch überwiegend auf die anderen Anbieter zu (Ausnahme

Augsburger Aktienbank). Diese versuchen einerseits ihre Kosten für die monatliche

Verwaltung auszugleichen, andererseits stellt das wohl auch einen Weg dar, den

Ertragsnachteil von ETFs im Vertrieb zu kompensieren.

Wählt ein Anleger den Weg der Einmalanlage, so verzichtet er allerdings

abschnittsweise auf den oben beschriebenen ,,Cost-Average-Effekt".

Entwickelt

sich der ETF während seiner nicht investierten Zeit besser als sein Tagesgeldkonto,

so entsteht ihm ein weiterer Renditenachteil (allerdings auch ein Vorteil bei

umgekehrter Renditeentwicklung).

Bei einer Entscheidung für die Einmalanlage muss allerdings in die Überlegung

miteinbezogen werden, dass bei einem Einmalkauf über die Börse neben den

Ordergebühren der Anbieter zusätzlich die Börsengebühren, eventuell

Maklercourtage und der Spread des Designated Sponsor zu Buche schlagen. Diese

Belastung muss dann vom Vorteil / Nachteil der Einmalanlage im Vergleich zum

Sparplan abgezogen werden. Denn die Anbieter von ETF-Fondssparplänen beziehen

die Anteile nicht über die Börse, sondern direkt über den Emittenten, wodurch sie

diese Kosten umgehen können.

Für den Sparplan über 25 Euro bei Comdirect darf die Gebührenbelastung bei

Einmalkauf dementsprechend nicht die Marke von 7,1% überschreiten. Dies ist in

normalen Börsenzeiten bei liquiden ETFs nicht zu erwarten, kann in volatilen Zeiten

oder bei illiquiden ETFs aber durchaus vorkommen. Je kleiner der Vorteil der

Einmalanlage wird, desto größer ist logischerweise die Gefahr des

Gebührennachteils der Einmalanlage. So ist die Wahrscheinlichkeit, dass die

Gebührenbelastung den Vorteil der Einmalanlage übersteigt, bei einer Rate von 25

Euro bei Comdirect signifikant niedriger als bei einer Sparrate von 100 Euro. Hier ist

das regelmäßige Sparen bereits ab einer Gebührenspanne von 2,08% besser.

Allerdings fallen, vor allem bei einer langen Ansparphase, die jährlichen

Verwaltungsgebühren viel mehr ins Gewicht als die einmaligen Kaufgebühren. Den

aus

einem

ETF

Fondssparplan

resultierenden

Kostenvorteil

hat

die

Verbraucherzentrale Baden-Württemberg berechnet

Nach dieser Berechnung ist

Vgl: Reich, Hans-Joachim: ETF-Shopping. In: ETF Intelligent Investieren, Ausgabe 1/2009, S. 10.

Vgl: Urban, Stefanie: RE: Gebühren/Preise ID*|#1.0.276208787#11ca029d#|*. In: E-Mail-Antwort,

16.02.2009, 09.54 Uhr.

Vgl: Bettzieche, Jochen: Schönwetterlage für später. In: Süddeutsche Zeitung, Nr. 241 vom 16.

Oktober 2008, S. 31.

selbst bei einem Ausgabeaufschlag von 2% der Endwert des abgesparten Kapitals

deutlich höher als bei einem normalen Fondssparplan oder einer Fondspolice.

Große Unterschiede beim Endkapital resultieren aus den Kosten

Fondspolice

(Prozent)

Fondssparplan

(Prozent)

ETF-Sparplan

(Prozent)

Rendite vor Kosten p.a.

8,00

Abschlusskosten

4,00

5,00

2,00

Verwaltungsgebühren p.a. vom Beitrag

8,00

0,00

Verwaltungsgebühren p.a. vom Fondsverm.

1,50

0,30

Kapital

90.490,59

93.019,43

131.307,30

davon eingezahlt

36.000,00

davon Erträge

54.490,59

57.019,43

95.307,30

davon Kosten

18.364,91

15.185,96

4.615,60

Steuern

12.124,16

15.038,88

25.033,40

Kosten bei Auszahlung (0,3% bei ETF)

393,92

Auszahlung Netto

78.366,43

77.980,55

105.879,98

Die Verbraucherzentrale Baden-Württemberg hat errechnet, welchen Ertrag Anleger bei der

Altervorsorge mit verschiedenen Produkten erzielen. Die Laufzeit betrug jeweils 30 Jahre bei

monatlichen Raten von 100 Euro. Als persönlicher Steuersatz wurden 30 Prozent angenommen,

Kirchensteuer wurde nicht eingerechnet. Bei Fondspolice und klassischer Rentenversicherung sind es

44,5 Prozent, da hier in einem Jahr dem Anleger so viel Kapital zufließt, dass für ihn voraussichtlich

der höchste Steuersatz greift. Für die übrigen Parameter haben die Verbraucherschützer

Durchschnittswerte gewählt.

Im Rahmen der Abgeltungssteuer muss dieses Rechenbeispiel zwar hinsichtlich der

Steuern angepasst werden. Allerdings ist hierbei die Steuerbelastung nicht signifikant

abweichend, da der Abgeltungssteuersatz von 25% zuzüglich Solidaritätszuschlag

und gegebenenfalls Kirchensteuer in etwa den 30% des hier angenommenen

Steuersatzes entspricht (in diesem Beispiel wurde keine Steuerfreiheit für

Kursgewinne bei Wertpapieren, die länger als ein Jahr gehalten werden, zugrunde

gelegt).

Insgesamt existiert ein preiswerter und gleichzeitig unkomplizierter Weg für eine

regelmäßige Investition in ETFs bei den meisten Anbietern noch nicht. Dennoch

sollte sich der Anleger davon nicht abschrecken lassen, da auf Dauer die Vorteile

von ETFs wohl überwiegen und es aufgrund des hohen Wachstums dieses Marktes

wahrscheinlich zu einer deutlichen Ausweitung des Sparplanangebotes seitens der

Anbieter kommen wird.

4.8.2 Taktische Positionierung mittels ETFs

Unabhängig davon, ob es sich um einen Vermögensaufbau mittels Sparraten oder

eines Einmalbetrages handelt, ist es für den Investor von entscheidender Bedeutung,

sein Vermögen taktisch zu positionieren.

Dank der günstigen Kostenstruktur ist es dem Anleger möglich, dies kurz- und

langfristig mittels ETFs umzusetzen. Er kann z.B. kurzfristige Länder-, Regionen-

oder Branchenstrategien realisieren, ohne jedes Mal hohe Gebühren zahlen zu

müssen und kann gleichzeitig schnell auf Veränderungen reagieren. Zusätzlich

eliminiert er das Einzelwertrisiko (und dessen Chance), das besonders in Märkten

vorhanden ist, in denen sich der Anleger weniger gut auskennt.

Der Vorteil der geringen Kosten spielt, wie in Abschnitt 4.8.1 dargestellt, vor allem

bei einem langen Anlagehorizont eine entscheidende Rolle. Hier kann sich der

Anleger über ETFs breit auf verschiedenen Märkten und Anlageklassen

positionieren. Diverse Studien belegen zudem die entscheidende Bedeutung der

richtigen Streuung und Positionierung in verschiedenen Ländern, Branchen und

Assetklassen, und nicht die Bedeutung einer richtigen Einzeltitelauswahl oder des

Timings für den Erfolg eines Portfolios.

Da genau dieser breite und diversifizierte

Marktzugang über ETFs erreichbar ist, bieten sich diese hervorragend für eine

langfristige Strukturierung des Portfolios an. Allerdings ist fraglich, ob diese Studien

hinsichtlich des richtigen Timings in den heutigen Zeiten noch gelten können. So

drängt sich der Verdacht auf, dass eine klassische ,,Buy and Hold" Strategie in den

äußerst volatilen Krisenzeiten des letzten Jahrzehnts nicht mehr alleine zum Erfolg

führen kann. Diese Annahme ändert aber nichts an der Vorteilhaftigkeit der ETFs

hinsichtlich der Strukturierung des Depots. Denn wie angesprochen, können ETFs

dank ihrer günstigen Kostenstruktur jederzeit schnell und effektiv gehandelt werden

Vgl: Etterer, Alexander; Wambach, Martin: ETF-Handbuch, o.O., 2007, S. 61-63, 66.

und so auch für Umschichtungen innerhalb der Umsetzung einer ,,Timing"

Strategie optimal genutzt werden.

4.8.3 Core-Satellite-Strategie

Im nahen Zusammenhang mit der taktischen Ausrichtung eines Depots steht der

folgende Modellansatz der ,,Core-Satellite-Strategie".

Professionelle Anleger nutzen dieses Modell der Depotstrukturierung bereits länger.

Privaten Investoren war dies aufgrund der hohen Kosten und der schwierigen

Abbildung einzelner Elemente bislang kaum möglich.

Hierbei besteht der Kern (Core) des Portfolios aus einem marktnahen und deshalb

konsequenterweise passiven Investment (in der Regel Kombination aus Aktien- und

Renteninvestment). Hierdurch soll eine breite Diversifizierung wie auch

Risikominimierung erreicht werden. Gleichzeitig wird eine langfristige Abweichung

von der gewählten Benchmark vermieden. Die Satelliten-Investments um den Kern

herum können nun aus spezielleren (z.B. Branchen, Schwellenländern),

renditestärkeren und deshalb auch riskanteren Investments bestehen. Dies soll dazu

dienen, auf bestimmte Marktsituationen reagieren zu können, einen Zusatzertrag zu

erzielen oder die Korrelationen der einzelnen Elemente der Vermögensanlage zu

reduzieren. Dabei bleibt das gesamte Verlustpotenzial wegen des Core-Investments

beschränkt. Die Mischung der Assets im Kern der Anlage sowie in den Satelliten als

auch das Verhältnis vom Kern zu den Satelliten muss jeder Anleger aufgrund seines

persönlichen Risikoprofils festlegen.

Sowohl das Kern- als auch das Satellitenvermögen können nun aus ETFs bestehen.

Bei dem Kerninvestment bieten sich ETFs vor allem wegen der günstigen Kosten

und der breiten Marktdiversifizierung an. Bei den Satelliten bieten sich ETFs auch

an, da über diese mittlerweile diverse spezielle Themen (z.B. Schwellenland-ETF)

und Strategien (z.B.Leverage-Strategien) abgebildet werden können. Auch ist die

gute Handelbarkeit von Vorteil, da Satelliten-Investments tendenziell häufiger

umgeschichtet werden müssen, als das Kerninvestment. Allerdings können hierfür

auch alternative Anlagen, z.B. geschlossene Fonds, dienen, vor allem in den

Segmenten, in denen ETFs noch nicht vorhanden sind.

4.8.4 ETF als Future-Ersatz

Eine weitere Einsatzmöglichkeit von ETFs besteht aufgrund ihrer teils hohen

Liquidität als Alternative zu den herkömmlichen Futures. Dies betrifft in der Regel

institutionelle Anleger oder mündige Privatanleger.

Hierbei

fallen

weder

Dokumentationsaufwand

noch

Sicherheits-

und

Marginleistungen an. Zusätzlich erübrigen sich für den Anleger die sonst bei den

Futures zu zahlenden Rollkosten, die entstehen, wenn ein Future verlängert werden

muss. Dies braucht bei ETFs nicht vorgenommen werden, da sie als offene

Publikumsfonds keine beschränkte Laufzeit aufweisen (,,open end"- Produkte).

Vorteilhaft ist ebenfalls die bei ETFs fehlende Mindestkontraktgröße, da so auch

kleinere Beträge investiert werden können. Außerdem sind ETFs teilweise für

Märkte vorhanden, für die keine Futures handelbar sind. Vor allem aber entfällt die

Termingeschäftsfähigkeit, welche für Anleger bei Futures zwingend vorgeschrieben

ist.

4.8.5 ETF als Instrument für diverse Strategien

ETFs können nicht nur zur Standardabbildung von 1:1 eines Index genutzt werden,

sondern auch für eine Nachbildung mit Hebel, Zusatzertrag, umgekehrter Rendite

oder Kurssicherung. So schnitt z.B. der Lyxor Dax Plus Protective Put, ein ETF auf

den DAX mit Absicherung durch eine Put-Option, im fallenden Umfeld der

Finanzmarktkrise deutlich besser ab als ETFs, die den DAX 1:1 nachvollziehen.

Vgl: Etterer, Alexander; Wambach, Martin: ETF-Handbuch, o.O., 2007, S. 63-65.

Vgl: Etterer, Alexander; Wambach, Martin: ETF-Handbuch, o.O., 2007, S. 66-67.

Vgl: Röder, Jürgen: Dax mit einem Fallschirm. In: Handelsblatt INDEXNEWS, Nr. 11/2008,

30.10.2008, S. 9.

An dieser Stelle soll aufgrund des Umfangs dieser Arbeit nicht detaillierter auf die

einzelnen Möglichkeiten im Detail eingegangen werden. Allerdings ist zu all diesen

Varianten zu sagen, dass die zusätzlichen Chancen und Absicherungen, die derartige

Fondskonstruktionen beinhalten, immer durch höheres Risiko, begrenzte Gewinne

oder zusätzliche Gebühren erkauft werden.

Außerdem sollte der Anleger persönlich

ein klares Bild von der zukünftigen Marktentwicklung haben, damit die zusätzlichen

Kosten der Strategie-Anlage gerechtfertigt sind.

4.8.6 ETF als Cash-Management

Abschließend sei in dieser Arbeit die Einsatzmöglichkeit eines ETFs für das Cash-

Management, sei es für eine Privatperson als auch für einen professionellen Anleger,

erwähnt. Dabei muss ein Investor Vermögensmassen vorübergehend oder dauerhaft

in liquiden Mitteln halten, um Auszahlungen tätigen oder Sicherheitsbedürfnisse

befriedigen zu können.

Hierbei kommen zum klassischen Geldmarktfonds oder einem gut verzinsten

Tagesgeldkonto als Alternative Geldmarkt-ETFs, kurzläufige Renten-ETFs oder

ETFs auf einen Tagesgeldzinssatz (z.B. EONIA) infrage.

Gerade die aktuelle Finanzmarktkrise hat Anlegern die Gefahren von

Geldmarktfonds, die ABS-Papiere enthielten, vor Augen geführt.

Selbst als sicher geltende Tagesgeldkonten wurden zur riskanten Anlage, solange

noch nicht klar war, wie viel die Einlagensicherungsfonds der Banken imstande sind

zu leisten und die Staatsgarantien für Einlagen noch nicht galten. Diese Probleme

hatten Anleger eines Tagesgeldzins-ETFs nicht, da dieser als Sondervermögen vor

einer Insolvenz des Emittenten geschützt ist.

Vgl: Etterer, Alexander; Wambach, Martin: ETF-Handbuch, o.O., 2007, S. 67-69.

Vgl: Etterer, Alexander; Wambach, Martin: ETF-Handbuch, o.O., 2007, S. 70.

4.9 Abgebildete Asset-Klassen

Die wohl sinnvollste und deshalb auch am häufigsten verwendete

Kategorisierungsmöglichkeit für ETF-Fonds ist die Einteilung nach abgebildeten

Asset-Klassen. Da ETFs lediglich Indizes und damit bestehende Märkte und

Anlageklassen nachbilden, macht es Sinn, sie genauso einzuteilen, wie die zugrunde

liegenden Märkte bereits kategorisiert sind.

Dabei ist es sinnvoll, erst eine übergeordnete Aufteilung anhand der Anlageklasse zu

treffen, also ob es sich z.B. um Aktien- oder Rentenmärkte handelt. Anschließend

werden diese Märkte, nach Möglichkeit in Teilsegmente unterteilt, also z.B. die

Aktienmärkte nach Regionen aufgegliedert.

Nachfolgend wird eine exemplarische Einteilungsmöglichkeit vorgestellt, wie sie die

Deutsche Börse auf ihrer Homepage verwendet.

Um zu verdeutlichen, welche ETF-

Varianten die größte Bedeutung im XTF-Segment der Deutschen Börse (und damit

repräsentativ im deutschen Markt) haben, wurden diese in der nachfolgenden

Auswertung anhand der Kriterien Anzahl und Fondsvolumen relativ zum

Gesamtmarkt und zu den Unterkategorien gesetzt. Die Anzahl verdeutlicht die

Bedeutung von Seiten der Anbieter, das Volumen die Bedeutung von Seiten der

Anleger. Dabei wurde für beide Kriterien als Stichtag der 31.12.2008 bestimmt.

Diese Auflistung und Darstellungen zur Verteilung des Fondsvolumens kann in

Anlage 2 betrachtet werden. Zum Betrachtungszeitpunkt waren insgesamt 402 ETFs

mit einem Gesamtvolumen von 81361,65 Millionen Euro gelistet.

Vgl: o.V.: Alle Exchange Traded Funds (ETFs). URL: http://www.boerse-

frankfurt.de/DE/index.aspx?pageID=123&PrimaryTab=Currency, 19.02.2009, 11:46 Uhr.

Vgl: o.V.: facts & figures Exchange Traded Funds Q4/2008. URL: http://deutsche-

boerse.com/INTERNET/EXCHANGE/zpd.nsf/KIR+Web+Publikationen/RJAN-

7NQAV9/$FILE/XTF_Q4_2008_d.pdf?OpenElement, 18.02.2009, 11:33 Uhr.

4.9.1 Aktien-ETFs

Dabei entfielen 262 Fonds auf die Kategorie der Aktien-ETFs. Dies entspricht einem

Anteil von 65,17%. Diese Fonds stellten zusammen ein Volumen von 51668,24

Millionen Euro und brachten es damit auf einen Anteil von 63,5% am

Gesamtmarktvolumen. Beide Faktoren zeigen damit die klare Dominanz dieser

Anlageklasse im Segment der ETFs. Dieser Anteil würde sogar noch höher ausfallen,

wenn man noch den Anteil der Aktien-ETFs im Segment der Strategie-ETFs mit

einbeziehen würde.

Die große Vielzahl lässt sich wohl auf die hohen Spezialisierungsmöglichkeiten des

globalen Aktienmarktes zurückführen.

Eine Diversifikationsmöglichkeit ist für ETF Anbieter besonders wichtig, da ETFs

auf den gleichen Index nahezu komplett substituierbar sind, da eine passive

Anlagestrategie auf einen Index neben der Gebührengestaltung und der

Replikationsmethode kaum Gestaltungsmöglichkeiten bietet und die Produkte

folglich austauschbar sind. Deshalb ist es für Anbieter schwierig, bei bereits

bestehenden ETFs in derselben Kategorie ausreichend Anlegergeld einzusammeln.

Folglich werden immer mehr ETFs für Spezialthemen oder Randgebiete angeboten,

um den Emittenten eine Differenzierungsmöglichkeit gegenüber ihren

Wettbewerbern zu ermöglichen.

Aktien-ETFs lassen sich weiter unterteilen, wie im Folgenden aufgezeigt wird.

4.9.1.1 Regionale Indizes

Als übergeordnete Einteilungsmöglichkeit bietet sich an, ETFs, die ganze Regionen

abbilden, zusammenzufassen.

Mit 68 ETFs und einem Anteil von 25,95% sind sie die anzahlmäßig die kleinste

Gruppe innerhalb der Aktien-ETFs. Am Gesamtmarkt haben sie einen Anteil von

16,92%. Dabei fällt das Hauptgewicht auf die drei Regionen Emerging Markets,

Europa und Eurozone (zusammen 70,59%).

Kategorie

Anzahl

Anteil an

Gesamtmarkt

Anzahl

Anteil an

Unterkategorie 1

Anzahl

Anteil an

Unterkategorie 2

Anzahl

Überkategorie

ETF (im Segment XTF) -

Stand 31.12.2008

402

Unterkategorie 1

Aktien-ETF

262

65,17%

Unterkategorie 2

Regionale Indizes

16,92%

25,95%

Afrika

0,25%

0,38%

1,47%

Asien

1,00%

1,53%

5,88%

Emerging Markets

2,74%

4,20%

16,18%

Europa

4,48%

6,87%

26,47%

Eurozone

4,73%

7,25%

27,94%

Global

1,49%

2,29%

8,82%

Lateinamerika

0,25%

0,38%

1,47%

Nordamerika

0,50%

0,76%

2,94%

Osteuropa

0,75%

1,15%

4,41%

Pazifik

0,50%

0,76%

2,94%

Südosteuropa

0,25%

0,38%

1,47%

Eine Betrachtung derselben ETFs anhand ihres Volumens zeigt allerdings eine

Verschiebung der Gewichtungen. Sowohl ein deutlich höherer Anteil am

Gesamtmarkt (34,72%) wie auch ein signifikant höherer Anteil innerhalb der

Kategorie Aktien-ETFs (54,67%) machen die Bedeutung dieser Unterkategorie

deutlich. Innerhalb der einzelnen Regionen zeigt sich vor allem eine hohe Dominanz

der Region Eurozone (57,93%), welche zusammen mit den Regionen Emerging

Markets, Europa und Global 95,60% des Gesamtvolumens dieser Kategorie

ausmacht. Dabei stellen ETFs auf die Region Eurozone sogar 20,11% des

Gesamtmarktvolumens und damit die größte Einzelkategorie dar.

Kategorie

Volumen in

Mio.

Anteil an

Gesamtmarkt

Volumen

Anteil an

Unterkategorie

1 Volumen

Anteil an

Unterkategorie

2 Volumen

Überkategorie

ETF (im Segment XTF) -

Stand 31.12.2008

81361,65

Unterkategorie 1

Aktien-ETF

51668,24

63,50%

Unterkategorie 2

Regionale Indizes

28246,63

34,72%

54,67%

Afrika

18,29

0,02%

0,04%

0,06%

Asien

810,09

1,00%

1,57%

2,87%

Emerging Markets

2947,2

3,62%

5,70%

10,43%

Europa

4172,62

5,13%

8,08%

14,77%

Eurozone

16364,44

20,11%

31,67%

57,93%

Global

3518,45

4,32%

6,81%

12,46%

Lateinamerika

41,33

0,05%

0,08%

0,15%

Nordamerika

54,35

0,07%

0,11%

0,19%

Osteuropa

300,57

0,37%

0,58%

1,06%

Pazifik

15,85

0,02%

0,03%

0,06%

Südosteuropa

3,44

0,00%

0,01%

4.9.1.2 Länderindizes

Oftmals werden nicht ganze Regionen, sondern als weitere Spezialisierung lediglich

einzelne Länder abgebildet.

Diese Art der ETF-Fonds nimmt mit einer Anzahl von 77 und einem Anteil von

29,39% den zweiten Platz innerhalb der Aktien-ETFs ein. Am Gesamtmarkt haben

sie einen Anteil von 19,15%.

Mit den Ländern Deutschland, USA und Japan (zusammen 44,16%) wurden vor

allem weit entwickelte und liquide Aktienmärkte abgebildet.

Details

Seiten
Erscheinungsform: Originalausgabe
Jahr: 2009
ISBN (eBook): 9783836631082
DOI: 10.3239/9783836631082
Dateigröße: 3 MB
Sprache: Deutsch
Institution / Hochschule: Hochschule für angewandte Wissenschaften München – Betriebswirtschaft
Erscheinungsdatum: 2009 (Juni)
Note: 1,0
Schlagworte: exchange traded funds fonds index indexfonds

Autor

Rupert Thiery (Autor:in)

Entscheidungs- und Kategorisierungskriterien zur Anlage in ETFs

Zusammenfassung

Leseprobe

Inhaltsverzeichnis

Details

Autor

Rupert Thiery (Autor:in)